国信证券-2022年2月：债海观潮，大势研判，经济预期过于悲观，债市上涨过快-220127

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行情回顾：央行时隔两年再次下调政策利率，短期降息预期兑现，10年期国债向下突破2.8%；尔后央行新闻发布会提到，“把货币政策工具箱开得再大一些”，债市加速上涨，10年期国债最低成交到2.67%。

信用债方面，1月收益率继续跟随国债下行，但下行幅度不及基准利率，信用利差小幅走阔；违约方面，1月暂无新增首次违约主体。

海外基本面：美国经济景气度大幅下行，劳动力供给问题凸现；欧洲供应链问题缓解，制造业景气度回升；国内基本面：12月国内生产端表现较强，限产负面压制有所减弱；需求方面，12月呈走弱态势，投资和消费均表现偏弱。

另外四季度GDP增速回升，政府防疫支出增加是推动力。

高频跟踪来看，1月国信高频宏观扩散指数B季节性回落，但整体表现优于历史均值，表明经济延续复苏；价格方面，食品和工业品高频价格下跌，1月CPI和PPI同比将明显下行；货币政策：时隔两年政策利率再度下调，稳增长进一步发力。

后续货币政策稳增长的方向：一是充足发力；二是精准发力；三是靠前发力；热点追踪：疫情对新冠肺炎疫情发生后，中美两国疫情防控措施出现了较大分歧。

疫情防控措施的差异直接导致两国基本面和政策面出现了阶段性背离，因而2020年以来中美国债利率走势也不断产生分化；大势研判：央行更加积极进取，“政策底”再次确认，稳增长见效的可能性进一步增加；在政策底出现后，市场反而恐慌加剧。

这反映了市场对经济预期过于悲观，短期市场出现超涨；风险提示：疫情反复，经济增长不及预期；。