平安证券-『平安固收·美联储那些事』重申宽松立场 但扭曲操作不会来-210318

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（以下内容从平安证券《『平安固收·美联储那些事』重申宽松立场 但扭曲操作不会来》研报附件原文摘录）
　　联储上调通胀预期，但暗示并不会采取行动 　　3月联储经济预测将2020年全年核心PCE同比自1.8%上调至2.4%，但鲍威尔讲话提到联储更希望通胀能温和高于2%，而2008年以后的历史来看尚未能达到这一点。换言之，由于菲利普斯曲线失效以及2008年金融危机后的持续低通胀问题，联储对通胀短期快速上行并不担忧，而且对通胀是否能持续保持在2%以上持怀疑态度，所以市场也无需猜测4-5月的通胀上行会导致货币政策提前转向。参考2020年第一波救济支票对消费和通胀的影响，我们预测的核心PCE水平比联储更高一些，4月触及高点3.0%，全年水平2.4%，但依然在联储容忍的范围之内。 　　Taper还很远，政策取向是边走边看 　　美联储大幅上调2020年经济增长预期，市场的第一个疑问就是这是否代表货币政策提前收紧。但鲍威尔的回答仅仅是“没到时候（not yet）”“会提前很久沟通（well in advance）”。结合此前联储理事布雷纳德讲话可知，联储短期最关注的是就业，而就业不能只看传统失业率，对失业率的拆解可知工资位于最低25%的群体实际失业率约23%，接近大萧条水平；与疫情前相比，就业岗位减少了1000万左右，这些都需要时间恢复。因此，对于就业，联储并没有预测数据说的那么乐观，而是认为要边走边看，后续可以关注U6失业率和永久性失业人群的变化。 　　“救市”不会发生，OT当前看来没必要 　　近期美债利率上行较快，其他部分央行已经表态对此有些担心，比如欧央行表示会加快购债步伐，但是对此联储的态度是“佛系”的。鲍威尔原话是只有“市场条件持续紧缩威胁到了我们实现政策目标（充分就业、温和通胀）”，联储才会开始担心。由于近期美债上行更多是对资产价格的影响，而非是实体修复的影响，因此美联储并不会采取行动，市场也无法用交易情绪来绑架联储额外宽松，扭曲操作可以做，但没必要也不会做。 　　SLR放松政策大概率会延期，但市场也别高兴太早 　　近期美债利率快速上行与3月31日即将到期的SLR（补充杠杆率）放松政策有关，此前美国财政部宣布其一般账户（TGA）余额自3月初的1.4万亿削减至8000亿。换言之，财政部打算把大量的财政存款“泄洪”放到银行准备金里去，银行资产负债表扩张压力陡增，如果要满足SLR规定，则银行必须抛售大量手上的美债和减少贷款资产，导致利率快速上行。我们预计美联储大概率还是会延续放松政策来支持银行间市场流动性，防止银行“惜贷”。但是问题在于，延期多久？我们认为3个月或许是一个可以参考的路标，参考疫情前正常年份TGA账户金额约在3500亿左右，财政支出较快月份当月余额可下降约1500亿左右，那么自3月末的8000亿下降至往年均值水平需要3个月左右。因此，如果后续联储宣布延期SLR放松仅3个月或更少，那么只是给了银行更多的时间去慢慢调整资产负债表，但该来的总会来，甚至市场会提前交易，美债利率上行步调或依然偏快。以疫情前水平和通胀为锚，我们认为年内10年美债破2%的概率较大。 　　风险提示 　　1）疫苗进展超预期；2）海内外货币宽松政策提前转向，政策利率上调；3）中美关系再起波澜，引发市场动荡。