加入VIP免费下载中泰证券-康华生物-300841-Q1超预期，股权激励彰显业绩加速信心-210421
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康华生物(300841) 投资要点 事件：1）公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入10.39亿元，同比增长87.26%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长118.57%；扣非净利润4.03亿元，同比增长119.45%。2）发布2021年一季报，报告期内实现营业收入2.37亿元（同比+50.96%），归母净利润1.01亿元（同比+54.91%），扣非净利润0.99亿元（同比+53.62%）。3）发布股权激励草案，拟向73名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票不超过10万股（占总股本的0.1667%），授予价格为202.8元/股。 产能释放+需求良好，独家人二倍体狂苗2020年实现高速增长。2020年公司独家人二倍体狂苗实现收入10亿元，同比大幅增长85.96%，占整体收入约96%。根据批签发量和报表情况，我们估计人二倍体狂苗2020年确认收入约350-360万支。人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，2019年产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，2020年全年快速放量。其中Q4单季度实现营业收入2.14亿元（同比-17.96%），实现归母净利润6438万元（同比-34.45%）。狂犬疫苗接种有一定季节性波动，2019年Q4技改完成加快发货、2020年Q3单季度销售量较大、产能上限等因素导致2020年Q4单季度相对表现一般。 Q1归母净利润大增55%，业绩表现超预期。2021年一季度公司业绩再度实现高增长，主要还是来自于核心产品人二倍体狂苗的快速放量，根据批签发数据，2021年Q1公司人二倍体狂苗批签发43万支，四价流脑疫苗无批签发，我们预计Q1人二倍体狂苗确认收入约60-70万支，带动整体收入增长超50%。长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。此外，公司在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。 费用率稳步下降，研发投入持续加大。2020年公司整体毛利率略有下降至93.95%，其中人二倍体狂苗毛利率94.25%，小幅提高0.08pp。2021年Q1整体毛利率93.33%，较2020年同期下降2.62pp。费用端来看，2020年销售费用率3.71亿元，同比增长71%，因收入规模快速增长，销售费用率同比下降3.41pp至35.72%。管理费用率和财务费用率分别为12.73%、-1.17%，较2019年同期分别下降1.78pp、1.14pp。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速，2020年研发费用5825万，同比增长156%，研发费用率逐年提升，以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新，同时积极利用外部研发资源开展交流合作，在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等，后续管线有望逐步丰富。 股权激励彰显业绩加速信心，未来三年利润CAGR达47%。公司发布股权激励草案，拟向73名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票不超过10万股，同时设置考核条件以2020年净利润为基数，2021-2023年分别增长40%/108%/218%，即2021-2023年剔除股权激励费用分别实现净利润5.71/8.49/12.97亿元，同比增速分别为40%/49%/53%，2021-2023年净利润CAGR达47%。业绩考核条件超预期，且环比提速，彰显公司发展信心。此次股权激励预计产生总费用2054万元，2021-2024年分别摊销699/839/402/114万元，预计占当年净利润的1%左右，影响有限。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为15.48、19.22和29.52亿元，同比增长49.04%、24.19%、53.56%；归母净利润为6.62、8.59和13.41亿元，同比增长62.25%、29.70%、56.20%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。
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（以下内容从中泰证券《Q1超预期，股权激励彰显业绩加速信心》研报附件原文摘录）康华生物(300841) 投资要点 事件：1）公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入10.39亿元，同比增长87.26%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长118.57%；扣非净利润4.03亿元，同比增长119.45%。2）发布2021年一季报，报告期内实现营业收入2.37亿元（同比+50.96%），归母净利润1.01亿元（同比+54.91%），扣非净利润0.99亿元（同比+53.62%）。3）发布股权激励草案，拟向73名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票不超过10万股（占总股本的0.1667%），授予价格为202.8元/股。 产能释放+需求良好，独家人二倍体狂苗2020年实现高速增长。2020年公司独家人二倍体狂苗实现收入10亿元，同比大幅增长85.96%，占整体收入约96%。根据批签发量和报表情况，我们估计人二倍体狂苗2020年确认收入约350-360万支。人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，2019年产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，2020年全年快速放量。其中Q4单季度实现营业收入2.14亿元（同比-17.96%），实现归母净利润6438万元（同比-34.45%）。狂犬疫苗接种有一定季节性波动，2019年Q4技改完成加快发货、2020年Q3单季度销售量较大、产能上限等因素导致2020年Q4单季度相对表现一般。 Q1归母净利润大增55%，业绩表现超预期。2021年一季度公司业绩再度实现高增长，主要还是来自于核心产品人二倍体狂苗的快速放量，根据批签发数据，2021年Q1公司人二倍体狂苗批签发43万支，四价流脑疫苗无批签发，我们预计Q1人二倍体狂苗确认收入约60-70万支，带动整体收入增长超50%。长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。此外，公司在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。 费用率稳步下降，研发投入持续加大。2020年公司整体毛利率略有下降至93.95%，其中人二倍体狂苗毛利率94.25%，小幅提高0.08pp。2021年Q1整体毛利率93.33%，较2020年同期下降2.62pp。费用端来看，2020年销售费用率3.71亿元，同比增长71%，因收入规模快速增长，销售费用率同比下降3.41pp至35.72%。管理费用率和财务费用率分别为12.73%、-1.17%，较2019年同期分别下降1.78pp、1.14pp。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速，2020年研发费用5825万，同比增长156%，研发费用率逐年提升，以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新，同时积极利用外部研发资源开展交流合作，在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等，后续管线有望逐步丰富。 股权激励彰显业绩加速信心，未来三年利润CAGR达47%。公司发布股权激励草案，拟向73名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票不超过10万股，同时设置考核条件以2020年净利润为基数，2021-2023年分别增长40%/108%/218%，即2021-2023年剔除股权激励费用分别实现净利润5.71/8.49/12.97亿元，同比增速分别为40%/49%/53%，2021-2023年净利润CAGR达47%。业绩考核条件超预期，且环比提速，彰显公司发展信心。此次股权激励预计产生总费用2054万元，2021-2024年分别摊销699/839/402/114万元，预计占当年净利润的1%左右，影响有限。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为15.48、19.22和29.52亿元，同比增长49.04%、24.19%、53.56%；归母净利润为6.62、8.59和13.41亿元，同比增长62.25%、29.70%、56.20%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。
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