加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：美国经济前景怎么看？——兼评2021Q1美国GDP-210430
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事件： 北京时间 4 月 29 日晚 8:30，美国公布 2021 年一季度 GDP 数据。 核心结论： 二季度很可能是美国 GDP 增速的高点，警惕美股下半年的回调风险。 1、 美国 Q1 GDP 已接近疫情前的水平，私人消费和政府支出是主要拉动项。 美国 Q1 GDP 表现： 美国 2021Q1 实际 GDP 环比折年率为 6.4%， 低于预期值 6.7%，高于前值 4.3%；同比为 0.4%，高于前值-2.4%。 拆分来看，各分项对实际 GDP 的环比拉动率分别为：私人消费 7.02%、私人投资-0.87%、净出口-0.87%、政府支出1.12%， 因此， 私人消费和政府支出是美国一季度 GDP 的主要拉动项。 相较疫情前的恢复程度： 与 2019Q4 相比， 2021Q1 美国 GDP 及各分项的变化幅度分别为： GDP 下降 0.9%、私人消费下降 0.1%、私人投资增长 2.4%、出口下降 11.2%、进口增长 0.8%、政府支出增长 1.0%。 整体看， 当前美国 GDP 已接近疫情前的水平，但出口依然大幅萎缩，是疫情之后美国经济的主要拖累项。 2、 美国经济仍趋改善，但边际改善速度趋于放缓， Q2 很可能是 GDP 增速的高点。具体看，后续美国经济将面临两大支撑、 两大制约： 支撑一：就业市场已恢复内生性改善。 在前期报告中我们多次指出，永久性失业率（非暂时性失业/劳动力数量）以及美国破产企业数量，才是反应就业市场景气度的核心指标。美国永久性失业率自 2020 年 12 月以来连续四个月下降，同时美国规模以上企业破产数量自 2020 年 8 月以来持续下降， 反映出劳动力市场已内生性改善。 支撑二：服务消费仍有较大改善空间。 当前美国耐用品和非耐用品消费增速已大幅高于疫情之前，但服务消费增速仍处于负增长， 主要是由于疫情导致的服务消费场景受限。 而服务消费占私人消费的比重高达 60%， 伴随疫苗接种的推进，美国服务业仍将持续重启，从而私人消费仍将保持强势。 制约一：地产投资将于四季度开始回落。 美国地产销售增速领先地产投资增速半年左右，而地产销售增速与房贷利率水平高度负相关。美国房贷利率自 2 月以来开始触底反弹， 且仍趋于继续抬升。 美国 3 月新屋销售增速达 66.8%的历史高位， 未来大概率持续回落，对应美国地产投资增速将于四季度开始下行。 制约二：刺激政策开始逐步退潮。 拜登的 1.9 万亿刺激法案已于 3 月 11 日签署，其中的现金发放将集中在上半年落地，而失业救济将于 8 月底到期。 此外，我们在前期报告《如何预判美联储缩减 QE 时点？》 中曾指出， 美联储大概率将在二季度末或三季度初释放明确的缩减 QE 信号，并最快在 11 月或 12 月的会议上做出缩减决定。伴随财政和货币政策开始边际收紧，美国经济复苏动能也将减弱。 二季度很可能是美国 GDP 增速的高点： 当前美国制造业 PMI 已处在历史顶部，服务业 PMI 也已达历史高位，未来大概率回落。同时， ECRI 领先指标增长年率（衡量经济环比增速）已于 3 月底触顶，随后开始回落；美国周度经济指数 WEI（衡量经济同比增速）目前仍在抬升， 4 月以来均值为 11.4%，高于 1-3 月的均值-0.4%。综合看， 由于基数原因，二季度美国实际 GDP 同比有望达到 12%左右，但从三季度开始，无论 GDP 同比还是环比折年率都将开始回落。 3、经济边际放缓叠加美联储缩减 QE 逐步升温，再次提示美股下半年的回调风险。 美股等风险资产的核心影响因素是经济边际改善节奏，意味着一旦经济增长开始边际放缓，美股将逐步承压。同时，在前期报告中我们曾多次指出，当前美股的主要支撑是巨额货币宽松，反映为“标普 500 指数/美国 M2”这一指标仍低于疫情之前，这也意味着一旦美联储货币政策开始边际收紧，美股的高估值将难以持续。 我们再次提示：经济边际改善速度放缓、叠加缩减 QE 的预期不断升温的背景下，下半年美股将面临大幅回调的风险。 至于美债收益率， 本质上也是反映经济的边际改善速度， 与此同时， 美股回调也将引发避险情绪的升温， 因此预计美联储释放缩减信号后， 下半年美债收益率更有可能是温和上行、 但幅度有限。 风险提示： 美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：美国经济前景怎么看？——兼评2021Q1美国GDP》研报附件原文摘录）事件： 北京时间 4 月 29 日晚 8:30，美国公布 2021 年一季度 GDP 数据。 核心结论： 二季度很可能是美国 GDP 增速的高点，警惕美股下半年的回调风险。 1、 美国 Q1 GDP 已接近疫情前的水平，私人消费和政府支出是主要拉动项。 美国 Q1 GDP 表现： 美国 2021Q1 实际 GDP 环比折年率为 6.4%， 低于预期值 6.7%，高于前值 4.3%；同比为 0.4%，高于前值-2.4%。 拆分来看，各分项对实际 GDP 的环比拉动率分别为：私人消费 7.02%、私人投资-0.87%、净出口-0.87%、政府支出1.12%， 因此， 私人消费和政府支出是美国一季度 GDP 的主要拉动项。 相较疫情前的恢复程度： 与 2019Q4 相比， 2021Q1 美国 GDP 及各分项的变化幅度分别为： GDP 下降 0.9%、私人消费下降 0.1%、私人投资增长 2.4%、出口下降 11.2%、进口增长 0.8%、政府支出增长 1.0%。 整体看， 当前美国 GDP 已接近疫情前的水平，但出口依然大幅萎缩，是疫情之后美国经济的主要拖累项。 2、 美国经济仍趋改善，但边际改善速度趋于放缓， Q2 很可能是 GDP 增速的高点。具体看，后续美国经济将面临两大支撑、 两大制约： 支撑一：就业市场已恢复内生性改善。 在前期报告中我们多次指出，永久性失业率（非暂时性失业/劳动力数量）以及美国破产企业数量，才是反应就业市场景气度的核心指标。美国永久性失业率自 2020 年 12 月以来连续四个月下降，同时美国规模以上企业破产数量自 2020 年 8 月以来持续下降， 反映出劳动力市场已内生性改善。 支撑二：服务消费仍有较大改善空间。 当前美国耐用品和非耐用品消费增速已大幅高于疫情之前，但服务消费增速仍处于负增长， 主要是由于疫情导致的服务消费场景受限。 而服务消费占私人消费的比重高达 60%， 伴随疫苗接种的推进，美国服务业仍将持续重启，从而私人消费仍将保持强势。 制约一：地产投资将于四季度开始回落。 美国地产销售增速领先地产投资增速半年左右，而地产销售增速与房贷利率水平高度负相关。美国房贷利率自 2 月以来开始触底反弹， 且仍趋于继续抬升。 美国 3 月新屋销售增速达 66.8%的历史高位， 未来大概率持续回落，对应美国地产投资增速将于四季度开始下行。 制约二：刺激政策开始逐步退潮。 拜登的 1.9 万亿刺激法案已于 3 月 11 日签署，其中的现金发放将集中在上半年落地，而失业救济将于 8 月底到期。 此外，我们在前期报告《如何预判美联储缩减 QE 时点？》 中曾指出， 美联储大概率将在二季度末或三季度初释放明确的缩减 QE 信号，并最快在 11 月或 12 月的会议上做出缩减决定。伴随财政和货币政策开始边际收紧，美国经济复苏动能也将减弱。 二季度很可能是美国 GDP 增速的高点： 当前美国制造业 PMI 已处在历史顶部，服务业 PMI 也已达历史高位，未来大概率回落。同时， ECRI 领先指标增长年率（衡量经济环比增速）已于 3 月底触顶，随后开始回落；美国周度经济指数 WEI（衡量经济同比增速）目前仍在抬升， 4 月以来均值为 11.4%，高于 1-3 月的均值-0.4%。综合看， 由于基数原因，二季度美国实际 GDP 同比有望达到 12%左右，但从三季度开始，无论 GDP 同比还是环比折年率都将开始回落。 3、经济边际放缓叠加美联储缩减 QE 逐步升温，再次提示美股下半年的回调风险。 美股等风险资产的核心影响因素是经济边际改善节奏，意味着一旦经济增长开始边际放缓，美股将逐步承压。同时，在前期报告中我们曾多次指出，当前美股的主要支撑是巨额货币宽松，反映为“标普 500 指数/美国 M2”这一指标仍低于疫情之前，这也意味着一旦美联储货币政策开始边际收紧，美股的高估值将难以持续。 我们再次提示：经济边际改善速度放缓、叠加缩减 QE 的预期不断升温的背景下，下半年美股将面临大幅回调的风险。 至于美债收益率， 本质上也是反映经济的边际改善速度， 与此同时， 美股回调也将引发避险情绪的升温， 因此预计美联储释放缩减信号后， 下半年美债收益率更有可能是温和上行、 但幅度有限。 风险提示： 美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整
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