东吴证券-银都股份-603277-深耕海外市场，持续扩张的本土商用餐饮设备龙头-210819

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（以下内容从东吴证券《深耕海外市场，持续扩张的本土商用餐饮设备龙头》研报附件原文摘录）
　　银都股份(603277) 　　本土商用餐饮设备龙头，经营业绩实现稳步增长 　　公司是国内商用餐饮设备龙头企业，经过十多年的发展，形成了以OBM为主、ODM为辅的经营模式，实现了业绩稳步增长：①2013年公司营收仅为5.88亿元，2019年提升至17.26亿元，2013-2019年CAGR达19.65%；同期归母净利润CAGR达23.11%，高于同期营收增速，盈利能力有所提升。②受新冠疫情冲击，2020年公司实现营业收入和归母净利润16.14/3.11亿元，同比-6.45%/+4.43%，业绩出现波动，随着疫情影响消除，海内外餐饮行业持续恢复，2021年公司业绩有望实现快速增长。 　　全球商用餐饮设备市场空间广阔，适合孕育出国际巨头企业 　　FutureMarketInsight数据显示，2019年全球商用餐饮设备市场规模达到了797.2亿美元，2027年将达到1317.7亿美元，2019-2027年CAGR达6.57%，由此可见全球商用餐饮设备是天然的大市场。2020年疫情使得行业出现下滑，最直观的体现是全球头部餐饮设备龙头2020年收入端出现两位数的下滑。随着疫情影响逐步消除，美国餐饮业景气指数和中国餐饮业景气度持续恢复，我们判断2021年行业将重新回到上升通道。 　　我国餐饮设备市场竞争激烈，企业规模偏小，部分产品技术优势企业开始脱颖而出。海外市场较为成熟，已经孕育出全球性餐饮设备龙头企业，MIDD、日本星崎、ITW等便是其中的代表，这类企业收入体量大幅领先于本土企业，发展历史悠久，具备全球化销售渠道，产品种类丰富。 　　趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 　　相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.13、5.27、6.50亿元，当前股价对应PE分别为18.88/14.81/11.99倍。考虑到下游餐饮业景气指数不断回升，市场整体恢复向好，公司工程端客户有望获得重大突破，以及新产品盈利能力较强，公司未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本