华泰期货-宏观大类及商品月报：非农转弱不改联储年内Taper预期，关注国内工业品拐头下-210905

文本预览：

《华泰期货-宏观大类及商品月报：非农转弱不改联储年内Taper预期，关注国内工业品拐头下-210905（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰期货-宏观大类及商品月报：非农转弱不改联储年内Taper预期，关注国内工业品拐头下-210905（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华泰期货《宏观大类及商品月报：非农转弱不改联储年内Taper预期 关注国内工业品拐头下》研报附件原文摘录）
　　宏观：国内经济承压欧美经济仍有改善空间人民币资产面临诸多调整压力，经济同步指标中的出口、固定资产投资和社会零售销售增速均有所放缓；社融、PMI等领先指标也显示后续经济将延续下行态势；政府政策定力也偏强，专项债发行仍未放量以及持续调控房地产市场等均不利于内需主导型商品。但我们认为后续政策边际转松的概率正在上升。下半年国内流动性缺口较大其中将有3.05万亿的MLF将到期，而在仅用尽政府专项债额度的情况下，后续至少还有1.5万亿专项债有待发行。 　　8月非农数据不及预期凸显疫情反弹干扰，但不影响年内Taper预期。美国8月非农下薪资的高增速和缺位空缺持续走高凸显美国就业市场需求强劲，而偏低的新增非农更多的是来自疫情反弹和就业补贴的约束。对美联储来说，后续更为关键的是中低收入人群回归就业以及疫情冲击的持续减弱。而美联储原本就已经表态合适公布Taper时间表仍需跟进后续就业和疫情情况，所以我们认为8月非农就业数据影响偏短期，不会改变12月公布Taper时间表的预期。 　　美债利率的长短端走势将是本轮Taper下大类资产配置的锚，长端美债利率将向上后下。本轮Taper的正式讨论阶段，短端美债利率的抬升或将是风险资产调整的重要信号，从流动性层面来讲，无论是美联储实际性减少流动性投放，还是美国政策达成债务上限协议后，资金回流TGA账户，市场上的美元流动性回笼将冲击新兴市场股指并带动美元指数回升，此外，紧缩情绪的上升也将推升长端的美债利率。而Taper公布并执行阶段，短端美债利率将进一步走高，而长端美债利率将见顶回落，并带动风险资产企稳回升，直至美国加息预期上升。 　　商品：欧美供需失衡仍存但警惕国内出现小衰退疫情和环保政策的双重限制下，欧美供给短期难以快速恢复。一方面是疫情对供应链的阻断效应仍存，航运的海关检疫时长更长，另一方面是生产存在限制，各国环保政策令原材料的开采面临限制，而国家间的航运租金仍居高不下。国内经济则需要警惕小衰退的风险。根据我们的多因子工业品价格预测模型，实体债务周期模型领先工业品价格三个季度，预示今年三季度工业品价格开始下行；信贷传导流动性模型领先工业品价格半年，预示今年三季度工业品价格开始下行；工业品库存周期和工业品价格较为同步，以历史平均30个月库存周期线性外推，本轮补库周期将于今年三季度拐头向下，后续则面临较为持续的下行去库阶段，预示今年下半年工业品价格下行。 　　地产层面，全产业链调控政策加码发力，继续扰动并削弱8-9月份建设周期。基建层面，7月底政治局会议表示“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着专项债加速投放时间节点或推后至四季度。考虑到地产持续承压，基建发力延后，GDP投资项或出现进一步下滑，我们需密切关注10月底政治局会议是否加码逆周期刺激政策。 　　股指：9月份防风险为主，四季度逢低布局成长风格9月份大概率仍处于宽货币紧信用的政策环境，该政策情景对A股整体不太友好。A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业和建筑行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块。但我们认为未来大的的确定性机会仍在成长风格，利率的下行对于国内成长股估值具有较强支撑，关注央行降准降息信号，后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会。9月份A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，可多配IH、IF。四季度为刺激经济增长，国内货币政策或转向边际宽松，利率有继续向下的压力，利率的下行对于偏成长风格的中证500指数更为有利，目前中证500指数创阶段新高，但是PE还是呈下行趋势，整体营收能够支撑估值，四季度继续多配IC。 　　9月总体观点：以对冲型策略为主，单边趋势型策略宜轻仓。多配外需型商品、空配内需型商品；短期多配IH和IF期货，空配IC期货。外需型商品（原油及成本支撑链条化工品、新能源和轻量化金属）＞内需型商品（黑色建材、传统有色、煤炭）。种强弱排序：原油、燃料油、沥青＞铜、铝、镍＞黄金＞其他品种。9月重点关注：9月9日欧洲央行利率决议，9月15日国内6000亿MLF到期后的续作情况，9月23日美联储利率决议，9月23日的欧美9月PMI初值，以及国内专项债的发行情况。 　　风险点：全球疫情风险；中国政策超预期偏紧；中美博弈风险上升。