华泰期货-研究宏观趋势展望-序-：低增长、低利率和再平衡-211105

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（以下内容从华泰期货《研究宏观趋势展望（序）：低增长、低利率和再平衡》研报附件原文摘录）
　　经济增长：生产过剩和需求不足 　　工业革命通过技术创新，驱动人类从农业文明走向工业文明。在人口老龄化、全球化下收入分配导致贫富差距扩大等因素的影响下，全球生产力增长出现停滞。展望未来，有效需求不足仍将是常态。如果不考虑阶段性的库存周期波动形成的经济波动，全球经济仍处在并将长期处在生产过剩或需求不足的状况中，直到下一次平衡的到来。 　　实际利率：维持长期负利率环境 　　上一轮全球负利率状态的走出主要通过战争的形式，目前全球生产过剩的状态同样存在，同样需要经历再平衡的过程。无论是财政扩张推动的国家技术博弈还是“碳认证”新贸易体系下的发展权再分配，在非战争的方式下只能“以时间换空间”，供需失衡状态的改变需要更长的时间周期，全球“负利率”状态将在未来较长时期内延续。 　　美元指数：不一样的弱美元周期 　　在全球经济和美国经济的总需求疲软现实状态下，赤字财政成为必然选项。尽管当前宏观条件可以视为全球化的停滞状态，但是美元依然是全球流动性的风向标。对于未来，我们认为全球经济大概率仍将处在全球化的停滞期，全球产业链将逐渐走向重构，美国财政赤字虽然一定程度上仍会驱动美元走弱，但会由于产业链联系的不断走向分离而逐渐弱化。 　　再平衡之策：战争vs.碳中和 　　应对全球总需求不足的对策，一个是之前我们谈到的做大蛋糕的政策，即通过“增加总需求”的宏观政策，在当前背景下宏观政策正从货币之手走向财政之手；另一个就是在蛋糕无法做大的情况下，利用“霸权优势”对全球经济的供需结构进行的再平衡，在过去主要是通过战争的形式进行，在当前背景下可能更多的是通过“碳认证”的方式。未来随着全球碳网络的成熟，碳价也将类似于欧盟碳市场进入到持续上涨的过程之中，这种碳价的持续上涨将提升经济运行成本，在全球产业链重构的过程中带来成本驱动的通胀上升。