国金证券-三季度央行调查问卷解读：经济“体感”偏冷，货币政策宽松有空间-211012

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基本结论近期，人民银行发布三季度针对企业家、银行家和城镇储户的三份例行调查问卷报告，三份报告分别从宏观经济热度、居民消费意愿、经营景气和盈利、贷款总体需求、通货预期等角度反映了不同群体对当下经济的感受和未来的经济预期。

经济承压，三季度宏观经济热度指数回落。

下半年以来国内经济下行压力明显增大，三季度企业家和银行家的宏观经济热度指数均下降，较二季度分别下降了2.2个百分点和7.3个百分点。

其中，银行家对三季度宏观经济热度的“体感”更差，一方面可能是因为三季度以来实体经济信贷疲弱；另一方面可能是地产、城投等主要信贷对象的融资政策收紧，叠加地产行业信用风险上升，影响了银行业经营效益。

企业家：经营状况下行，盈利能力承压。

三季度，企业经营指数和盈利指数均走弱，其中盈利指数下行幅度更大，表明原材料、海运费等成本端持续上涨对企业利润的挤压。

订单类指数下滑表明三季度国内外需求偏弱。

银行家：贷款总需求继续回落，地产基建贷款低迷。

下半年以来实体经济信贷需求继续回落，贷款总体需求指数三季度继续下降，其中，地产和基建贷款下行幅度居前。

银行业景气指数和盈利指数或受益于负债端成本下降和部分贷款品种利率上行而环比走强。

收入水平依旧未改善，消费意愿转降。

三季度，居民收入感受指数和收入信心指数环比均下降，与就业类指标走弱相印证。

在居民收入水平未见改善迹象的背景下，消费短时期内或难有明显回暖。

居民储蓄意愿再度上升，而消费和投资意愿下降。

三季度以来，疫情、汛情影响居民出行消费，而经济增长承压、资本市场波动加大也使得居民更偏向于储蓄。

通胀：上游通胀依旧高企，居民端通胀预期不强烈。

三季度原材料购进价格感受指数和产品销售价格感受指数双双回落，但依旧处于历史高位。

“保供稳价”政策一定程度上缓解了涨价压力，使三季度原材料购进价格感受指数有所回落。

居民对当前通胀感受依旧不强烈，未来物价预期指数环比下降且处于低位，与当前CPI和核心CPI水平较低相印证。

货币政策感受：7月意外降准下的稳健偏松。

得益于7月的全面降准，三季度银行家货币政策感受指数环比提高。

对于下个季度，货币政策感受预期指数为57.2%，高于本季2.9个百分点，指向货币政策或仍有进一步宽松的空间。

总结：结合央行三季度调查问卷看，宏观经济热度指数回落，银行贷款需求疲弱，企业经营景气指数和盈利指数下降，居民的收入感受和就业感受继续偏弱，均指向当前国内基本面承压。

三驾马车后劲不足或使下阶段经济增速面临大幅走弱风险，基于此，宏观政策有必要加紧出台的步伐，积极的财政政策应加快落实，稳健的货币政策宜稳中趋松。

对于债市而言，基本面依旧利多当前和未来一段时间债市走势。

历史数据显示贷款需求指数与货币政策感受指数的差和10年期国债收益率走势表现出较好的一致性，从贷款在货币环境下的实际需求来看，近期利率的波动回调应该是暂时的。

风险提示：疫情不确定性；货币政策调整不及预期；通胀上行压力加大。