渤海证券-探路者-300005-公司深度报告：传统主业恢复中，新增长极打造时-220126

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投资要点：国内最大户外用品企业，涉足LED驱动芯片公司成立于1999年，系创业板首批上市企业。

2021Q3营收与归母净利润分别增长41.7%和116.29%。

去年9月完成大股东和实际控制人变更，收购北京芯能60%股权进入Mini/MicroLED驱动芯片领域。

户外用品行业增长虽缓，但结构性需求正在崛起户外用品行业增长放缓，规模维持250亿元左右。

看好两大方向：1）场景视角：露营市场蓬勃发展，2020年热度暴增303%，规模突破300亿元，拉动露营装备需求。

国家对居民认知和基础设施双轨建设，冰雪运动发展空间大；2）用户画像视角：企业对产品研发投入，或将形成壁垒；“户二代”市场悄然崛起，童装具备较强潜质；国潮之下，户外国牌有望迎来新机遇。

LED行业规模扩大，Mini/MicroLED是未来确定性成长领域小间距LED快速发展，有望拉动MiniLED直显在商用显示领域的需求。

而背光技术方向，已开启从0到1的发展，预计21-24年，全球市场规模将平均增幅超140%。

巨量转移技术限制MicroLED商业化，但国际巨头布局相关技术，商业化进程有望加快，看好在VR/AR领域优先渗透。

传统主业竞争力强，转型打造第二增长极公司轻资产运营模式，保障较好盈利能力。

拥有极地科考等国家级背书，具备技术竞争壁垒。

营销基因突出，有能力打造好特色国家元素。

预期渠道调整完毕，主业逐步恢复。

公司预告2021年归母净利润5,000万元-6,200万元。

北京芯能可实现MiniLED直显和背光AM驱动，直显及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成，并已与业内龙头展开合作，且未来产能规划清晰，MicroLED领域也有望今年内发布产品。

盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级预计21-23年公司实现归母净利润0.55/0.71/1.78亿元，同比增长119.9%/29.2%/151.5%，对应EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股，对应2021/2022/2023年PE为138/105/42倍。

虽然估值略高，但考虑到主营业务逐步恢复，北京芯能今年开始将稳步放量，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示疫情反复；渠道扩张不及预期；Mini/MicroLED行业发展不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。