国贸期货-贵金属期货·周度报告：美联储利率决议+春节长假，金银波动或加剧-220123

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1、行情回顾：上周（1.17-1.21），美联储3月加息预期升温令美债收益率上扬和美元指数反弹均一度压制金价，但俄乌哈地缘政治风险升温和美股持续下跌提振避险需求，金价强劲反弹一度突破1840美元/盎司关口，银价强势突破24.5美元/盎司，均创2个月新高；此外，国内降息预期落地，白银受益于商品属性，表现强于黄金，金银比价也如期回落至2个月低位。

2、影响因素分析：（1）美元指数周涨0.5%至95.63，从而限制金价的回升空间。

后市，我们认为美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美、欧货币政策的边际分化（美联储较欧央行将更鹰派），预计美元指数仍有支撑，恐中期压制金银。

（2）受市场预计美联储将在2022年更为激进的加息影响，2年期美债收益率自2020年2月以来首次升至1%以上，10年期美债收益率站上1.9%，为2020年1月来首次。

与此同时，通胀担忧放缓，美国10年期实际利率加速回升至-0.5%，创2020年6月18日以来新高，实际利率走高也对金银价格的回升空间构成压制。

（3）目前美国3.9%的失业率、7%的CPI和4.7%的核心PCE，以及未来就业仍有望继续改善，通胀暂时难以降温，均表明美联储今年加息3次问题不大；但由于美联储尚未开始讨论加息和缩表路线，因此我们认为美联储较难在3月启动加息。

对此建议关注1月27日凌晨3点，美联储1月利率决议会议的相关表态。

若美联储维持鹰派，将继续对贵金属市场构成较大利空。

（4）我们预计至美联储加息讨论阶段，实际利率将跟随名义利率继续回升，未来利率驱动将重新成为主导贵金属价格走势的关键因素，在美联储加息靴子落地之前，我们维持贵金属价格中期承压的观点不变，建议投资者逢高做空金银2206合约。

（5）金银ETF持仓情况：截至1月21日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加32.24吨至1008.45吨，升至5个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周减少156.72吨至16286.79吨，连续4周流出，降至1年半低位。

3、策略展望：虽然短期避险需求和美债收益率走低将会继续支撑贵金属价格；但美联储1月利率决议来袭，美元指数回升，恐限制金银的继续回升空间；且中国将迎春节长假，市场波动或提升，建议企业做好套期保值工作，投资者轻仓过节，谨防海外风险。

但中期而言，我们认为美联储年内将加息3次并可能开始缩表，货币政策紧缩周期的开启，将对金银构成中期压制，建议逢高做空金银2206合约。

套利方面，【做空金银比价】的套利策略节前可部分择机止盈。