西部证券-宝钛股份-600456-2021年年度业绩预增公告点评：海绵钛上涨压缩Q4利润，高端钛材放量正当时-220125

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事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.5-5.8亿元，YOY+51.66%~+59.93%；扣非归母净利润为4.9~5.2亿元，YOY+53.72%~+63.13%。

2021Q4归母净利润为0.79~1.09亿元，YOY-34.94%~-10.16%；扣非归母净利润为0.52~0.82亿元，YOY-45.78%~-14.65%。

海绵钛价格大幅上行，压缩公司四季度利润空间。

化工行业复苏中低端钛材需求量释放，公司产能利用率高位运行；而原料端国产海绵钛2021Q4价格环比前一季度上涨18.17%。

海绵钛占钛材生产成本的80%以上，直接影响公司利润规模。

宝钛华神1.2万吨/年海绵钛生产线2021年7月投产，产能现处于爬坡阶段，预计将部分平抑原料价格影响。

C919预期2022年内交付，民机即将迈入国产替代时代，高端钛材需求高增。

国产大飞机C919目前处于适航取证阶段，据我们测算，C919的商业化量产预计带来20000吨高端钛合金需求。

公司作为C919项目钛材的国内合格供应商，宇航级宽幅钛合金板材等项目逐步投产，高端产能提升增强盈利能力。

军品需求高增速，公司产品结构持续优化，盈利能力提高。

2021年Q3，航空板块主机厂的预收账款加合同负债的总和显著增加，达到483.26亿元，同比上涨401.89%。

军工行业高壁垒、产品高毛利率，公司紧抓军工钛材放量周期，对标西部超导利润提升空间较大。

投资建议：预计2021-2023年归母净利为5.66/8.04/10.67亿元，同比增长55.9%/42.2%/32.7%，考虑公司产品结构持续优化与上游原料价格趋于平稳，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场不及预期、新产能释放低于预期、原材料价格波动。