国信证券-风华高科-000636-2021年三季报预告：需求持续旺盛，3Q21业绩高增长-211013

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3Q21归母净利润3.6~3.8亿元，同比增长290.57%~312.27%公司预计2021年前三季度实现归母净利润8.7~8.9亿元，同比增长151.02%~156.80%，对应3Q21归母净利润3.6~3.8亿元，环比增长12.67%~18.93%，同比增长290.57%~312.27%。

业绩同比高增长得益于：1)被动元件在景气上行+国产替代带动下需求旺盛；2)公司MLCC、电阻等主营产品产能规模快速提升；3)公司非经常性损益同比增加，主要系奈电科技、风华研究院不再纳入合并报表而确认部分投资收益，完成位于肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑物的收储并确认相关处置收益，以及涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少。

电阻扩产超预期，着力MLCC高端化以确保祥和项目经济效益公司通过分批分步的方式加快推进MLCC、电阻等主营产品投资项目建设，截至2021年6月末，公司新增月产450亿只高端电容基地项目（“祥和项目”）一期已顺利投产，我们预计2023年初之前祥和项目将完成投资和达产，同时我们看好公司通过祥和项目扩产提高高容产品的产能占比，进一步推进MLCC产品高端化升级，确保祥和项目实现计划经济效益。

此外，公司新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。

被动元件需求旺盛，海外疫情蔓延+中美贸易摩擦加速国产替代进程2021年以来国内被动元件产业持续向好，一方面在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下被动元件需求大幅增长，另一方面海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速了被动元件的国产替代进程，国内企业凭借国内对于疫情的良好控制逐步赢得客户青睐。

我们认为，随着扩产的落地、技术的积累以及企业管理改革的深化，公司有望在景气上行+国产替代的机遇中逐步增强在高端MLCC市场上的竞争力。

MLCC龙头发展前景广阔，维持“买入”评级我们看好公司紧抓黄金发展机遇，实现经营业绩的快速增长以及产品结构的高端化升级，预计21/22/23年归母净利润为12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.7/12.9/10.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。