中信证券-美妆及商业行业双周报：医美产业链观察，再生材料、终端与监管-220124

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12月社零数据低迷、年初以来各地零星疫情使市场对1季度消费充满悲观情绪，促使高估值个股继续回调，而低估值个股亦受到担忧情绪影响出现回落。

春节前后，预计各地防疫仍处从严状态，短期内美妆/医美/超市等缺少基本面亮点和催化剂，预计将呈现震荡或小幅回调状态；珠宝子板块因节日因素、黄金饰品销售良好等原因，春节前后表现或优于其他子板块。

▍本周聚焦：再生材料将成为医美填充剂领域的重要新生力量，缘于：消费者主观追新、客观需要不同产品进行组合疗法；终端新客增速放缓，需要以新产品、新概念提升老客复购和客单价；品牌端需要完善产品梯队、差异化竞争。

3款再生类产品的商品单价高、普遍给到终端75%左右的毛利率，有望3年内快速放量。

2021年医美终端成都样本：机构数量稳中有降，直客医美龙头表现良好，渠道医美、小型医美承压甚至退出；全国整形类业务收入普遍降20%~30%；龙头重医疗属性、标准化、连锁化提升市场份额。

行业监管：重在防范风险和引领正确价值观，而非类教培管理；未来多部门联合执法、注册证持续增多背景下预计适应症从严、医美广告监管等将进一步增强；对新材料新产品持积极开放态度，但安全标准或更高，造假惩处力度或更大。

▍行情回顾：2022/1/17-1/21，中信证券美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别-4.0%/-7.1%/-3.2%/-5.8%（算术平均加权）。

截至2022/1/21，根据中信证券分类，各板块未来12个月预测PE中值分别为：超市板块31x、医美板块30x、美妆板块25x、珠宝连锁板块12x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022年各重点公司的动态PE为：贝泰妮60x，华熙生物65x，珀莱雅48x，科思股份25x；周大生12.5x；周大福20.4x。

▍重点新闻及公告：小红书开启第三轮虚假种草治理，公示了新一批封禁品牌名单，同时以虚假推广提告4家通告平台和MCN机构；因公司战略转型需要，鲁商发展董事长/法定代表人变更为贾庆文先生；国家药监局发布YY/T1849-2022《重组胶原蛋白》行业标准，规定了重组胶原蛋白的质量控制要求、检测指标及其检测方法等；四环医药旗下渼颜空间与蓝晶微生物签署协定，成立合资公司，共同开发包括PHA微球及基于生物制造的再生医学材料。

▍风险因素：消费者短期内对强精神消费属性的品类购买意愿弱；医美监管政策存在超预期从严的可能性，或对行业增速、行业格局等产生重大影响。

▍投资建议：短期内：12月社零数据低迷、年初以来各地零星疫情致使市场对1季度消费充满悲观情绪，导致高估值个股继续回调，而低估值个股亦受到担忧情绪影响出现回落。

春节前后，预计各地防疫仍处从严状态，短期内美妆/医美/超市等缺少基本面亮点和催化剂，预计将呈现震荡或小幅回调状态；珠宝子板块因节日因素、黄金饰品销售良好等原因，春节前后表现或优于其他子板块，推荐周大生、周大福，关注迪阿股份。

中期看：2022年，预计美妆品牌商将持续分化，龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长（贡献业绩）和新品牌培育（贡献估值）；医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。

维持行业“强于大市”评级。

投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、嘉亨家化、壹网壹创。

2022年，超市连锁在CPI指数上行、社区团购及电商冲击减缓、行业优胜劣汰的大背景下有望得以边际改善，关注家家悦、红旗连锁、步步高、永辉超市的阶段性机会。