财通证券-中国中免-601888-发展眼光看中免-220124

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核心观点2021年全年业绩快报：公司2021年实现营业收入676.69亿元，较去年同期（追溯后）同比增长28.65%；全年营业利润147.36亿元，相较去年同期（追溯后）同比增长52.02%。

全年归母净利润95.92亿元，相较去年同期（追溯后）同比增长56.23%。

全年归母净利润率为14.17%，同比提升2.5pp。

2021-Q4单季情况：四季度营业收入181.7亿元，同比增长4.08%。

营业利润13.07亿元，较去年同期下降76.12%。

四季度归母净利润11.01亿元，相较去年同期下降63%四季度归母净利润率为6.06%，同比降低10.99pp，较上半年降低9.03pp。

2020-Q4扣除上海机场租金返还影响，归母业务归母净利润预计约20亿元左右。

则2021-Q4业务层面归母净利润同比降幅约44.95%，幅度环比趋稳（Q4业绩变化环比情况趋稳。

剔除机场租金减让、所得税优惠的影响，Q3业绩同比下滑约43.95%）2022年以来客流趋稳，促销折扣力度暂时得到改善。

截至2022/1/22，海口和三亚的进出港航班10日滚动班次环比增幅分别为5.63%和1.08%。

进入2022年1月以来海南免税促销力度趋于缓和，折扣力度从此前普遍的3件7折等逐步回升到3件7.5折至8折。

反映了免税运营战略目标的多维化。

随着规模、市场份额、品类结构、供应链管理、会员体系的持续向好，公司平抑外部市场环境压力会对公司运营产生扰动的能力持续增强。

投资建议：根据海南省2022年国民经济和社会发展计划草案，2022年海南免税销售金额力争1000亿，较2021年同比增幅66.4%。

在这个过程中，中免对于当地离岛免税行业和供应链环节的影响权重均在提升。

长期来看规模效应将提升产业链议价权。

在“质量”与“数量”并重，向运营效率挖潜的管理导向下，预计公司盈利将获得支撑。

预计公司21-23年业绩为95.91/148.98/216.07亿元，当前股价对应PE分别为40.8/26.3/18.1。

建议关注。

风险提示：疫情波动；营销政策波动。