渤海证券-利率债周报：宽信用尚待时间，宽货币主导短期债市走势-220123

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比上升，净融资额环比下降；同业存单周发行量环比上升，净融资额环比上升。

二级市场：各期限国债及国开债收益率均下行；国债期货价格小幅上行，成交量小幅上升。

资金利率：央行全口径净投放6500亿元，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。

实体经济：商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格上行为主，工业原材料价格上行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.75%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅上行，原油期货价格小幅上行。

1.周度资金面观测：上周央行全口径净投放资金6500亿元，其中开展7天逆回购5000亿元，共有7天逆回购到期500亿元，365天MLF投放7000亿元，365天MLF到期5000亿元。

整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.11%，下行10.11bp；R007报收2.35%，上行0.51bp。

2.周度行情回顾：1年期国债收益率由2.17%下行至2.00%（下行17.03bp）;3年期国债收益率由2.43%下行至2.26%（下行16.84bp）;5年期国债收益率由2.61%下行至2.43%（下行18.30bp）;7年期国债收益率由2.77%下行至2.66%（下行11.54bp）;10年期国债收益率由2.79%下行至2.71%（下行8.35bp）。

10年期美国国债收益率由1.78%下行至1.75%（下行3bp），周中最高触及1.87%。

3.周度债市驱动逻辑：我们认为，上周债市由之前宽货币与宽信用的博弈，偏向为宽货币暂时主导债市走势，且外围市场对国内债市的影响暂不突出。

具体论证观点如下：（1）1月17日，央行推动1年期MLF和7天期OMO利率均下降10bp；1月20日，1年期LPR下调10bp，5年期以上LPR下调5bp；1月18日国新办金融数据发布，央行表态，“把货币政策工具箱开得再大一些、政策靠前发力”。

我们认为，以上或传递出后续宽货币力度再加强且宽松节奏有望加快，短期内宽货币的确定性进一步提高。

（2）2021年Q4GDP同比4%，虽然好于市场预期，但经济增长仍面临较大压力。

我们认为，短期内宽信用的效果不强，预计宽信用的实现仍需时间。

（3）在美债收益率处于上行趋势，叠加美国加息预期明确的背景下，国内债市走出独立行情。

我们认为，目前中美经济周期及货币周期均不一致，国内货币政策体现“以我为主”。

4.本周债市观点：短期内宽货币仍主导债市走势，且中短端的表现好于长端，可继续做多，另外，关注债市每次博弈的调整空间，我们认为，短期内均是加仓的机会。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。