东方金诚-利率债周报：超预期降息叠加央行发布会传递宽松信号，长端利率逼近2.7%-220123

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核心观点上周一央行同步下调OMO利率和MLF利率各10bp。

在本次降息之前，债市对降息已有预期并已部分定价，这也是此前市场对于降息靴子落地后利率下行幅度的预期偏谨慎，甚至担忧利好兑现后利率回调的关键原因。

但本次降息落地后，债市开启了连续一周的上涨行情。

一个原因在于本次降息有其超预期之处：一是虽然1月是市场期待的第一个重要的降息窗口期，但对于1月会否降息分歧较大，并未形成一致性预期，反而是预判春节后降息的声浪更高；二是市场普遍预期降息幅度在5bp，而本次降息幅度在10bp。

不过，尽管超预期降息展现出了央行明确的宽松态度，同时也侧面反映出当前经济下行压力仍大，尤其是房地产下行势头未止，但10bp的降息幅度几乎兑现了此前市场对本轮宽松全部降息幅度的主流预测，也令后续货币宽松的想象空间弱化，从这个角度看，会制约利率下行幅度。

因此，对于降息落地后债市的连续上涨，降息时点和幅度超预期提供了部分解释，但更为重要的原因是上周二央行金融数据发布会上“充足发力”、“货币政策工具箱开得再大一些”、“降准空间变小了但仍然还有一定的空间”等表述令已然弱化的宽松想象空间再度打开，市场普遍预期本次降息不会是本轮宽松的终点，后续仍会有降准、降息落地。

除此之外，上周债市上涨还因在市场对1月信贷“开门红”抱有较高期待的情况下，传闻称1月信贷投放仍不及预期，配合上周二央行发布会上刘国强副行长提到“避免信贷塌方”以及上周四5年期LPR报价下调幅度“打五折”，市场宽信用预期顿挫，也对做多情绪产生提振。

在经历了一周的利率下行后，上周五10年期国债收益率降至2.71%，已逼近2.7%的关键点位，市场纠结心态再起。

我们认为，点位可供参考，但非影响利率走势的决定性因素，关键还是要看基本面和货币政策的边际走向：从基本面来看，上周一公布的四季度GDP两年平均增速虽有所改善，但“生产强、需求弱”的特征明显，12月房地产投资和消费下滑幅度均超出预期，在房地产“市场底”未至、疫情再起扰动居民消费、财政发力程度不明朗的情况下，基本面对债市仍有利；从货币政策来看，稳增长和宽信用尚未实质性见效，货币政策仍处宽松窗口期，上周央行发布会也传递了这一信号。

基于此，我们仍认为本轮牛市行情还未结束，利率低点大概率不会止步于2.7%。

后市展望：在12月降准、1月降息并增量续作MLF后，未来一段时间央行再度采取降准、降息等宽松举措的可能性较小，接下来将进入货币政策观察期和等待期。

在此期间，市场将跟随央行密切关注稳增长政策效果、信贷投放情况和房地产市场运行态势，以研判下一步政策走向。

这也意味着，在消化完本次降息利好后，债市大概率会进入一段观望期，期间利率将以震荡为主。

其后随进一步宽松预期升温，长端利率将重新打开下行过程，届时利率可能还有低点。