中银国际-策略周报：市场调整难持续，抓牢科技布局期-220123

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在无基本面实质利空下，A股调整不可持续。

近期，资金面动量下行和情绪面悲观蔓延是主因。

国内降息引发市场风格的分歧导致资金分流。

从历史上看，TMT科技与逆周期基建地产超额收益明显。

从货币宽松高赔率，融资成本有利于资本开支的逻辑看，科技无疑在中长期是胜出。

创业板短期承压应积极看待。

价值板块防御阶段的稳定有利于降低A股大幅波动的风险。

全年视角板块的空间和持续性不宜期待过高。

创业板短期压力尚存，成长主线不会缺席。

创业板指数受到交易趋势和筹码结构影响更大些，在避险情绪下，估值相对位置导致创业板基本面高增事实暂被忽略，波动率超调。

且本轮疫情以来国内创业板走势就与美债实际利率的变化有着较高相关性。

当前来看，实际利率仍有一定上行空间，但斜率将趋缓，对于A股成长板块冲击最大时点即将过去，且当前多数热门赛道盈利估值比价已经体现出了一定的相对优势，创业板将逐步走出底部迎来反弹。

降息引发市场风格的分歧导致资金分流，从历史上看，TMT科技与逆周期基建地产超额收益明显，从收益归因分析上看，TMT更多是宽货币，估值提升，逆周期主要来自宽信贷的业绩贡献。

低估值稳增长板块交易型空间观察。

从三个角度观察低估值稳增长行业向上空间。

角度1：仅就历史单次脉冲波段上行幅度而言，当前低估值向上脉冲的幅度尚未触及历史平均脉冲水平，空间和时间尚未演绎完成，仍有5%左右的交易性超额空间。

而老基建指数单次脉冲上行已接近完成。

角度2:本轮低估值稳增长行业的底部反弹逻辑充分，符合我们此前年度报告的判断，但就上涨空间而言，我们认为参照2012年小级别脉冲上升更为合理，仍有个位数超额空间，具有阶段性的交易型参与价值，可积极参与。

但从配置角度来看，并不具备2014-2017年大级别的绝对收益/相对收益空间。

角度3：低估值指数相对走势在滚动均值负1标准差下轨区间的支撑仍然非常有效，当前迅速向均值位置修复，假设全A指数保持不变，低估值修复到均值位置尚有4%左右空间，这种交易型均值回归空间我们认为大概率可以实现。

进一步展望，目前来看经济修复力度和稳增长政策力度并不支撑低估值指数向上修复到历史上轨，均值回归后若进一步向上，建议投资者保持谨慎。

元宇宙短期回落，长期政府帮扶产业路线清晰。

1月以来传媒板块整体有所回调，元宇宙概念龙头带头回调，此次回调主要原因是①业绩预告期来临市场存在业绩担忧②国内板块对市场热炒业务如NFT等暂未布局③海外中概互联网股公司回调影响。

展望中长期元宇宙路线清晰，以数字经济十四五规划为指引政府带头多方面促进“元宇宙”框架构建，近期元宇宙已有国资企业合作案例。

随着人类线上生活需求持续扩增，元宇宙相关产业有望持续推进，只待标杆产品点火。