国金证券-9月金融数据评论：信用供给上升但需求回落-211013

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数据：10月13日中国人民银行公布：9月新增人民贷款1.66万亿元，比去年同期减少2327亿元；9月新增社融2.9万亿元，比上年同期少5675亿元。

截至9月末，社融存量同比增长10.0%，M2同比8.3%。

评论：信贷表现符合季节性，但低于预期。

9月新增人民币贷款规模略高于近5年均值（1.42万亿元），但低于2019年水平。

从结构上来看，企业中长期贷款依旧疲软，票据融资依然较高。

9月信贷有三个特征：1）居民长期贷款持续回落，但是降幅有所放缓，也意味着地产销售的拖累不再进一步加深；2）虽然9月人民银行落实3000亿元支小再贷款政策，加大对中小微企业纾困帮扶力度，政策向宽信用倾斜，但是去年高基数以及实际需求依然疲软，企业中长期贷款的偏弱局面对信贷的拖累仍存；3）1个月的国股银票转贴现利率票据在9月继续回落，说明票据冲量的现象依然较强。

社融存量同比增速进一步下行。

从总量看，9月新增社融低于预期。

9月新增社融2.9万亿，高于2019的2.5万亿，低于2020年的3.50万亿，高于近5年的平均值（2.3万亿）；9月社融存量同比增速为10.0%，低于前值的10.3%。

从结构来看，信托贷款和政府债券依然为主要拖累。

社融变化有两点值得关注：1）9月政府债券净融资额9594亿元，其中地方债净融资额为4852亿元，虽然相较8月小幅上升，但受去年高基数影响，仍对社融形成拖累；2）从贷款、表外和直接融资看，尽管信用供给有所回升（M2回升），但社融存量增速反而下降（信用需求下降）。

M2-M1同比进一步走阔。

从总量上看，M1余额回落但是M2余额所有回升，且M1同比回落、M2同比增速上升。

从结构上看，居民住户和非银行业金融机构存款同比多增，非金融企业存款同比少增，财政存款下放力度弱于去年。

综合来看，M1和M2表现分化，M2-M1之差从前值的4.0%进一步上行至4.6%，进一步印证实体企业融资需求下降。

信用供给和需求出现分化：供给回升但需求进一步回落。

“稳货币”+“宽信用”的政策意图较为明显，但从结果来看，私人部门需求的回落依然导致信用的被动收缩。

9月金融有以下四点含义：第一，宽信用的政策目标较为明确。

无论从推出的政策来看（再贷款、专项债提速等），还是数据代表的结果来看（M2同比回升），都意味着政策指向“宽信用”。

第二，需求下滑压力依然偏大。

尽管需求下滑的原因可能是多方面的（地产政策限制、拉闸限电、疫情扰动等），但需求下降的趋势依然较为明显（9月疫情扰动较7、8月有所改善）。

第三，“宽货币”的诉求上升，但约束仍存。

需求下滑压力加大的背景下，货币加码宽松的诉求上升，但地产政策和能源价格依然形成约束（美联储Taper预期上升的影响不大）。

第四，资产价格反映“类滞胀”后期走势。

近期的股债双杀，以及周期股与商品价格的背离，均反映需求回落压力加大。

后续尽管疫情对经济扰动逐步趋弱，但商品价格回落时点临近，风险资产整体回调压力加大。

风险提示：货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。