国盛证券-雍禾医疗-2279.HK-毛发健康的全方位守护者-220119

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雍禾医疗作为一站式毛发医疗服务龙头，植发与养固业务双轮驱动，在消费升级驱动下的高增长、低渗透细分赛道中，有望凭借领先的技术实力与品牌溢价成长为消费医疗行业新星。

2.5亿脱发人群对应千亿市场规模。

据国家卫健委，2020年我国脱发人口超2.5亿，其中男性1.64亿人，女性0.89亿人。

在消费升级与技术迭代的驱动下，国内毛发医疗服务市场由2016年的78亿元增长至2020年的184亿元，期间CAGR23.9%，据Frost&Sullivan预测，至2030年我国毛发医疗服务市场规模将增长至1381亿元，对应CAGR为22.33%。

细分领域高速增长，渗透率提升空间广阔。

1）植发医疗：毛发医疗核心业务。

2020年中国植发医疗服务市场规模达134亿元，占总市场比重为72.83%，完成植发手术51.6万例，对应脱发人群渗透率仅0.21%。

预计至2030年，植发市场规模将达756亿元，期间CAGR18.89%。

2）医疗养固：高速增长的优质赛道。

养固服务需求多元，具备高复购率与用户黏性。

2020年医疗养固市场规模达50亿元，对应渗透率仅1.00%。

预计至2030年养固市场规模将达625亿元，期间CAGR28.73%。

品牌+服务+渠道多项优势快速扩张，引领行业扩张。

1）品牌优势：16年深耕打磨植发领域第一品牌，在运营医疗机构53家、2020年治疗患者数9.11万人、注册医生数229人，均位列行业第一；2）技术优势：国内独家FUE2.0+LATTICE组合方案，兼顾美观、无痛与存活率；3）用户服务：三级植发用户服务，植发&养固一体化布局，2020年植发患者数量同增18%，中高档服务患者同增257%，带动客单价增长；24个成熟院部单店年收入近5000万元，专业医护团队+优质管理提振单店经营效率；4）渠道优势：2020年销售费用投入近8亿元，线上线下双渠道获客，加强消费者教育，造就植发首选。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年分别实现营业收入21.4/27.4/35.3亿元，对应增速分别达30.7%/28.1%/28.6%，实现归母净利润1.1/2.3/3.0亿元，同比增长-30.9%/99.2%/34.9%，对应PE分别为46.2/23.2/17.2倍。

雍禾医疗为毛发医疗行业龙头公司，营收规模与盈利能力在未来行业渗透率提升的背景下大有可为。

综合可比同业整体估值，我们给予公司22年目标市值96.9亿港元，目标价18.4港元，对应估值35倍PE，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；门店扩张不及预期；需求增长不及预期；行业竞争加剧。