渤海证券-信用债周报：发行量及成交量保持上升，信用利差分化-220118

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核心观点：投资观点本期（1月11日至1月17日）各期限发行利率多数下行，整体变化幅度为-4BP至2BP。

信用债发行总量上升，定向工具发行量较上期减少，其余各品种发行量较上期增加；由于到期偿还量增加，本期信用债净融资额有所减少，各品种净融资额较上期减少，企业债、定向工具净融资额为负，其余各品种净融资额为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量小幅增加，中票、定向工具成交量较上期增加，企业债、公司债、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化。

国家统计局数据显示，2021年全国房地产开发投资同比增长4.4%，较2019年增长11.7%，两年平均增长5.7%。

房地产开发企业到位资金同比增长4.2%，较2019年同期增长12.6%，两年平均增长6.1%，其中，国内贷款下降12.7%，利用外资下降44.1%，自筹资金增长3.2%，定金及预收款增长11.1%，个人按揭贷款增长8.0%。

商品房销售面积同比增长1.9%，较2019年同期增长4.6%，两年平均增长2.3%。

商品房销售额增长4.8%，较2019年同期增长13.9%，两年平均增长6.7%。

房地产开发企业房屋施工面积同比增长5.2%，房屋新开工面积下降11.4%，房屋竣工面积增长11.2%。

土地购置面积同比下降15.5%；土地成交价款增长2.8%。

单月来看，12月地产开发投资同比增速为-13.9%，降幅较上月扩大9.6个百分点，已连续4个月负增长，12月商品房销售面积、销售金额分别同比下降15.6%和17.8%，降幅均较上月扩大，拿地、新开工、施工同比降幅继续扩大，竣工同比增速下滑，地产行业基本面下行态势仍在持续，短时间内难言企稳。

虽然央行降息一定程度上可促进居民购房需求，但悲观预期仍较强，商品房销售短期内难有起色。

高层表态频出释放积极信号，政策底基本可以确定，基本面拐点未至，仍在探底阶段，“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，地产债方面，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。