兴业证券-耐世特-1316.HK-新客户拓展顺利，2022年或迎显著恢复-220118

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投资要点北美汽车行业2021年生产恢复不及预期，公司业绩承压，2022年或迎来显著恢复。

根据Marklines数据，2021年1-11月，北美轻型车产量约为1193万辆，同比2020年增长1.4%，同比2019年下降21.6%。

其中，LightTrucks产量约为957万辆，同比2020年增长9.1%，同比2019年下滑13.5%；Cars产量约为236万辆，同比2020年下降21.2%，同比2019年下滑43.2%。

四季度明显恢复，北美轻型车10/11月产量环比分别增长21.5%/2.7%。

2021年在半导体短缺等供应链约束下，整车厂生产可见性、连续性低，零部件企业产量下降、生产效率降低。

此外，由于原材料、物流成本处于高位，公司运营和业绩承受较大压力。

展望2022年，我们预期北美汽车行业或迎来显著恢复：产量伴随疫情缓解及半导体供应恢复将逐步提升；汽车消费需求保持强劲叠加补库周期，车企批售、零部件出货或超预期。

全年40个项目投产，业绩稳定增长具备支撑。

耐世特计划2021全年投产约40个新项目，前三季度已投产22个。

21Q4有GMCHUMMER和BrightDrop等项目计划投产，包括REPS、管柱、传动系统等产品以及最新技术都在这些客户电动车项目上应用。

我们认为2021年多个新项目顺利投产将持续支撑公司业绩稳健增长。

新签订单或有延后，新客户拓展顺利。

2021年前三季度公司新签订单达到17.21亿美元。

公司于21Q4将原本全年新签订单预期由64亿美元小幅下调至60亿美元。

我们认为，由于芯片短缺公司新订单或有延后，但相关项目计划并无风险，因此无需过度担忧。

在2021年已披露的17.21亿美元的订单中，电动助力转向占比72%，管柱业务占12%，动力传动系业务占16%。

此外，34%新订单与电动汽车有关，32%的订单与L2/L3ADAS相关。

新客户方面，公司在核心优势产品及电动化领域拓展顺利。

21Q2耐世特获得一家日本OEMREPS订单，21Q3与一家全球电动汽车龙头实现重要的里程碑突破，此外公司还进入多家核心造车新势力供应体系。

此外，在线控方面，公司有望于22Q1拿到首个量产订单。

我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。

伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。

考虑到芯片短缺、原材料成本及运费上涨等负面因素影响，我们预计公司2021-2023年利润分别为1.55亿美元、2.59亿美元和3.24亿美元。

目标价维持至13.63港元，相当于17倍2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。