万联证券-利率债周观点：降息如期开启，期限利差持续走阔-220117

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一级市场：利率债发行逐步回暖，国债发行和净融资相对最高。

上周利率债发行金额3683亿元，净融资额2780亿元。

元旦后发行有所修复，国债发行明显增加。

本周到期压力依然较小。

整体净融资额上行，国债净融资额回升幅度相对最大。

一级市场招投标增加，全场倍数分化，需求整体较好。

二级市场：收益率曲线继续走陡，曲线整体下移。

短端收益率回落幅度大于长端国债收益率。

国开债收益率曲线也整体下移，5年期国开债收益率回落幅度相对最大。

中美国债长、短端利差延续收窄。

10年期国开债隐含税率小幅反弹。

流动性跟踪：OMO、MLF利率下调10bp，MLF和OMO超额续作。

上周OMO净投放了100亿元。

1月17日，央行下调OMO和MLF利率10bp,并开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，本周MLF和OMO分别将到期5000亿元和500亿元，已经实现周度净投放。

本月17日为缴税截止日，央行出于农历跨年和缴税大月对冲的考虑，以及美联储近期表态持续偏鹰，央行的降息政策如期到来，助力经济稳增长。

上周资金边际抬升，隔夜成交量有所回升。

经济基本面：1）PPI通胀进入下行通道，CPI食品项、非食品项增速同步放缓。

2）宽信用进程依然偏慢，信贷需求较弱，关注一季度信贷开门红。

3）出口增速全年维持高位，疫情以来领跑全球。

2022年支撑项边际走弱，整体表现预期仍具韧性。

政策跟踪：1）头部货币基金监管、宏观审慎加强。

2）数字经济发展政策支持力度加大。

利率债策略：MLF和OMO利率降息落地，调降10bp略高于市场之前5bp的预期。

从12月公布的数据来看，实体融资需求依然偏弱，企业信贷增速较慢，房企的信用风险和现金流压力依然较大。

一季度稳增长的政策仍需货币+信用+财政共同发力。

一季度以后，美联储加息等也带来了较大的不确定性，通胀和汇率压力较小的阶段，加息窗口也是尽早开启更优。

1月调降利率后，后续政策更多发力空间在结构性工具和降准空间，20号LPR仍有较大跟降可能，而政策利率一季度再次调降可能性降低。

当前利率债波动空间缩窄，市场预期前期已部分释放下，长端下探的空间受到约束，短端尚有空间。

风险因素：疫情发展超预期，宽信用和信贷开门红不及预期，房企信用风险暴露增加。