中银国际-中国中免-601888-下半年因疫情反复承压，中长期成长犹在-220117

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公司近期发布2021年年度业绩预增公告，公司2021年预计实现归母净利润约94~101亿元，比2020年同期增加约33至40亿元，同比增长54%至66%左右。

主要受下半年疫情扰动影响较大，业绩预告略低于行业预期。

支撑评级的要点海南免税依旧火热，美兰机场税店投入运营。

根据阳光海南网显示，2021年海南省接待游客8,100.43万人次，YOY+25.5%，恢复至19年的97.5%；旅游总收入1,384.34亿元，YOY+58.6%，较19年增长30.9%。

据海口海关统计，2021年海南离岛免税销售额为495亿元，购物人数达672万人次，购物总件数为7,045万件，人均消费金额为7,368元，较去年同期分别均上涨80%、49.8%、107%及20.2%。

美兰机场二期12月初投入使用，公司机场免税店同期营业，共经营111家店铺，包括超500个国际知名品牌。

未来公司还将持续丰富免税品类，提升顾客体验，打通免税消费场景。

免税再迎利好政策，公司免税渠道完善。

2021最后一天，商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，规划中提出顺应消费升级趋势，促进消费市场扩容提质，加速国内市场形成；完善市内免税店政策，建设中国特色免税店。

公司收购港中旅资产公司，补足回国补购型市内免税牌照后，免税渠道进一步完善，作为免税龙头企业，有望在规划指导及消费回流情况下加速发展离岛及市内免税业务。

海南税收优惠落地，公司将长期受益。

公司下属6家海南子公司均享受15%的所得税税优惠税率，优惠税率截止至2024年12月31日，因此公司业绩将长期持续受益于税收优惠，公司业绩有望进一步增厚。

估值因三、四季度受疫情扰动影响较大，公司业绩承压，但海南旅游旺季将至叠加海南文旅发展政策支持，公司中长期成长价值犹在。

故谨慎起见下调公司盈利预测，预测公司21-23年EPS为5.00/6.83/8.96元，对应市盈率分别为40.1/29.4/22.4倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。