国金证券-12月外贸数据点评：未来几月，价格会拖累出口继续下滑-220116

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12月出口增速放缓，未来几月价格因素会拖累出口增速继续下滑12月出口当月同比20.9%，高于预期的20.0%，弱于前值的22.0%。

剔除基数影响，12月出口两年复合增速19.5%，较11月回落1.7个百分点。

主要商品来看，机电产品和高科技产品当月同比小幅回升，服装、医疗器械和家具当月同比小幅回落；从两年复合增速来看，高新技术产品、一般贸易品增速分别为24.8%和24.3%，较上月分别上升7.2个百分点和下降1.5个百分点。

分国别来看，对美国、中国香港出口上升，对欧盟、日本、韩国和东盟出口均回落。

从两年复合增速来看，对美国、中国香港分别为27.7%和18.3%，较11月分别上升3.7个百分点和2.3个百分点，欧盟、日本、韩国、东盟分别为14.5%、8.4%、21.8%、15.1%，较11月分别下降5.9个百分点、0.6个百分点、1.6个百分点、0.9个百分点。

不同经济体需求恢复节奏不同。

未来几个月，出口价格下行趋势确定，将拖累出口增速加速下行。

2021年三季度以来，出口增速的高增，主要源于价格因素的支撑。

12月制造业PMI出厂价格指数在收缩区间进一步下降，未来数月PPI同比增速将加速回落，带动出口价格同比增速的加速下降，价格因素或拖累出口增速在未来数月加速回落。

进口回落不必过度解读；内需最坏时点已在当下，稳增长三部曲进行时12月进口当月同比19.5%，低于预期的27.8%，也低于前值得31.7%。

剔除基数影响，12月进口两年复合增速13.4%，较11月下降4.0个百分点。

从商品类别的两年复合增速来看，原油、集成电路均上升，较11月分别上升7.9和1.7个百分点；铁矿石和铜均下降，较11月分别下降21.3和2.4个百分点。

进口升幅下降受到机电产品的拖累。

从数据看，大豆、原油、铜、集成电路当月进口同比升幅仍高于整体进口升幅，机电产品进口下滑至6.8%，较11月下滑9个百分点。

2021年12月，机电类产品进口额占总进口额比例为43.4%。

市场习惯以进口刻画内需走势，在稳增长已启动的背景下，对于理解未来经济走势或存不足。

从目前的跟踪情况来看，相应政策纠偏已带动PMI指数见底回升，稳增长过程中政府投融资行为也已加快启动，经济活动与信用活动的修复仍需等待些许时日。

稳增长背景下，经济或将在1季度前后见底回升；需留意眼下稳增长依然是在“转型”背景下展开，具有显著对冲性、结构性特征。

风险提示：国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大、地缘政治风险。