南华期货-国债期货周报：多头继续持有-220114

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本周债市整体震荡回升，国常会表述打压了降息预期，短期债市上行乏力。

但后续调整风险不大，弱经济和宽货币将继续支撑债市。

社融总量增速企稳回升，但结构仍然不佳。

当前经济悲观预期严重，企业对未来的盈利预期不佳，导致扩张意愿较弱，长期贷款需求不强。

同时，银行出于坏账风险的考虑而存在惜贷现象。

两方意愿叠加导致企业中长贷表现较弱。

目前来看，企业中长贷不佳，年末银行存在明显的票据冲贷现象，宽信用尚未显露迹象。

社融M2增速差指标继续走低，说明信用环境仍差，加上企业中长贷偏弱，票据较强，债市尚未出现转向迹象。

国常会重提“不搞‘大水漫灌’”，我们认为是对近期过热的降息预期的打压，年前宽货币举措概率降低。

预计今年将率先动用宽财政政策来提振经济，基建将是重要抓手，但地产下行压力较大，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，后续宽货币的必要性仍强。

当前债市处于宽货币宽信用周期，目前债市主线行情仍是宽货币与宽信用的博弈，当前时期债市走势会较为纠结，牛尾行情需要随时观测熊市拐点信号。

接下来债市转熊最可能的原因是宽信用逐渐见效，因此当前最重要的就是观测宽信用的具体效果，若宽信用起来，则货币很可能较快转向，债牛也将接近尾声。

但从目前的情况来看，客观上经济下行压力仍存，货币上存在降准降息的基础，且社融尚未见到明显扩张势头，在宽信用真正见效之前，宽货币仍可期，债市还有机会。

短期在宽货币预期的支撑下，债市调整风险不大。

策略上，国债期货保持多头持有，若短期宽信用发酵带动收益率上行至2.9%上方，可考虑加仓。