国金证券-9月金融数据点评：社融降至历史最低，稳信贷迫在眉睫-211013

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基本观点10月13日，央行公布9月份金融数据：9月新增社融2.9万亿元，同比少增5693亿元，增速为10%，较前值回落0.3个百分点；人民币贷款增加1.66万亿，同比少增2327亿元，增速为11.9%，较前值回落0.2个百分点；M2同比增速为8.3%，增速较上月末回升0.1个百分点。

信贷需求疲弱未得到有效解决。

9月新增人民币贷款增速继续回落，与央行三季度调查问卷反映的贷款需求指数回落相印证。

具体来看，企业中长期贷款受生产放缓影响继续回落，同比少增3732亿元；居民中长期贷款同比少增1695亿元，房地产交易继续降温，导致居民新增中长期贷款延续缩量。

短期贷款方面，居民短期贷款同比少增175亿元，受疫情影响，中秋假期出游消费反弹力度有限，中长途游受限下影响出行消费支出。

企业短期贷款同比小幅多增552亿元，票据融资依旧保持较好增势，同比多增3985亿元。

整体而言，8月23信贷形势分析会后，信贷投放力度有所加大，但信贷需求疲弱问题仍未得到很好的解决，9月下旬的票据利率走势也有部分体现。

社融增速降至历史最低。

9月社融增速进一步回落至10%，为由纪录以来的最低。

结构上看，政府债券、新增未贴现银行承兑汇票和新增人民币贷款是主要拖累项。

其中，企业债券融资继续小幅；政府债券融资同比大幅少增，新增地方债完成进度依旧明显晚于往年同期；非标资产继续维持此前的压降节奏，信托贷款减幅扩大。

M2增速小幅回升。

9月M2同比增速为8.3%，环比回升0.1个百分点。

存款分项来看，非银金融机构和居民存款分别同比多增2805亿元和1240亿元，企业同比少增4917亿元。

9月财政存款由正转负，减少5031亿元，指向季末月财政支出加大，但力度不及去年同期，本月财政存款同比表现为多增3286亿元。

总结与展望。

整体来看，9月的金融数据环比改善，同比乏力，与我们调研的结果基本相符。

在央行召开信贷形势分析会的背景下，9月部分大行和股份行进行了信贷动员，但票据市场显示中小银行的信贷投放不足，而短贷和票据的占比高达38.5%，反衬出在当前经济下行压力加大的环境下内需的疲软。

可以预见，后续若无进一步政策出台，宽信贷支持经济的目标或难以维系。

再加上房地产领域风险事件频发，市场信用风险偏好下降，信用债发行遇冷，导致9月的社融存量增速仅仅只有10%，创下有数据统计以来新低。

我们近期的报告反复强调，在经济三驾马车仅靠出口支撑、财政政策因为严明纪律而支出较缓的情况下，四季度由于去年高基数原因增长失速的压力更大。

出于“六保”和“六稳”的政治目标，“稳”信贷迫在眉睫。

而四季度有2.35万亿的MLF到期，叠加1.3万亿左右的地方债供给压力，对广义流动性的需求本就较高，因此客观上需要央行给予更大的政策支持。

面对需求低迷的市场，只靠降准可能并不足以起到刺激供需的作用，我们认为，价格工具也应当在货币政策考量的工具范围之内。

从历史来看，无论是宽信用还是稳信用，在前半段的经济下行时期，利率都是呈现下行走势（最近的一次就是2019年12月），所以我们对四季度利率走势的判断不变，情绪导致的调整反而是配置的良机。

风险提示：疫情的不确定性；经济表现超预期；财政政策超预期。