渤海证券-信用债周报：发行指导利率下行，发行量及成交量上升-220112

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核心观点：投资观点本期（2022年1月4日至2022年1月10日）各期限发行利率全部下行，整体变化幅度为-7BP至-2BP。

信用债发行总量上升，企业债发行量较上期减少，其余各品种发行量较上期增加，且增幅均处较高水平；由于到期偿还量下降，本期信用债净融资额显著增加，仅企业债净融资额较上期减少，其余各品种净融资额较上期均增加，企业债净融资额为负，其余各品种净融资额均为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量增加，各品种成交量较上期均增加，其中公司债、中票、短融成交量增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差均整体收窄。

地产债方面，房地产企业间的项目并购是房地产行业化解风险、实现出清最有效的市场化手段，2021年末人民银行、银保监会联合出台的《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》有利于行业提高风险抵抗能力，个体风险蔓延至全行业导致系统性风险的可能性进一步降低。

1月6日，银保监会在2022年第一场例行新闻发布会上披露，“2021年11月末房地产贷款同比增长8.4%，整体保持稳定，购房者的合理住房需求进一步满足，个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，对于长租房市场保障性住房建设的金融支持力度加大，投向住房租赁市场的贷款增速接近各项贷款平均增速的5倍”，资金面利好信号可以初步确定。

高层“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”等表态频出，都将对行业环境的改善提出重要指导，供应端、融资端、需求端有望继续迎来积极的预期，政策底基本确定。

“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量及净融资额上升，发行指导利率下行本期（2022年1月4日至2022年1月10日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行369只，发行金额3295.24亿元，环比上升186.46%，信用债净融资额2376.72亿元，环比增加2434.89亿元。

交易商协会公布的发行指导利率全部下行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为-5BP至-3BP，3年期品种利率变化幅度为-7BP至-2BP，5年期品种利率变化幅度为-7BP至-3BP，7年期品种利率变化幅度为-5BP至-3BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-4BP至-2BP，AA+品种利率变化幅度为-5BP至-4BP，AA品种利率变化幅度为-5BP至-4BP，AA-品种利率变化幅度为-7BP至-5BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差整体收窄本期（2022年1月4日至2022年1月10日），信用债合计成交6157.77亿元，成交量环比上升72.27%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交231.56亿元、123.01亿元、2572.79亿元、2523.68亿元、706.73亿元。

各品种成交量较上期均增加，其中公司债、中票、短融成交量增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前长久期品种期限利差处于历史中高分位，中短期品种期限利差处于历史中低分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差位于34.0%%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于90.7%、77.8%分位；企业债3Y-1Y期限利差位于38.0%%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于75.2%、65.5%分位；城投债3Y-1Y期限利差位于39.0%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于76.1%、70.6%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于96.2%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于95.2%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于87.0%分位。

信用评级调整统计本期（2022年1月4日至2022年1月10日），共有1家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（2022年1月4日至2022年1月10日），暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。