国金证券-9月物价数据评论：PPI仍难向CPI传导-211014

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数据：10月14日国家统计局公布9月CPI当月同比0.7%（前值0.8%），环比0.0%（前值0.1%）；9月PPI当月同比10.7%（前值9.5%），环比1.2%（前值0.7%）。

一、CPI同比和环比涨幅放缓。

从同比来看，食品价格为主要拖累因素，非食品价格涨幅回升。

从环比来看，食品分项为主要拖累，服务业分项好转。

具体来看：1）生猪供给持续修复，对本月食品价格形成拖累。

从食品分项环比变动来看，本月猪肉批发价从8月的21.42元/公斤进一步回落至9月的19.92元/公斤，带动本月CPI中猪肉价格下降5.1%，影响CPI下降约0.07个百分点；2）疫情减退叠加开学季影响，本月非食品分项好转。

9月PMI服务业重新进入扩张区间和本月非食品分项价格回升能够相呼应。

另外，教育文化和娱乐相关受到中秋节和新学期开学部分学校收费上调的正面影响，环比上行较为显著。

3）从能源来看，交通和通信环比跌幅收窄。

9月成品油价格回升，但是疫情仍然制约居民出行距离和意愿，对本月交通和通信分项提振有限。

数据显示交通和通信当月环比从前值的-0.6%跌幅收窄至-0.2%、交通工具用燃料环比从前值的-1.3%收窄至-0.4%。

二、PPI同比和环比涨幅均有所回升。

从同比来看，生产资料同比大幅上行，生活资料仅小幅回升。

从环比来看，生产资料环比涨幅上升，生活资料价格持平。

具体来看：1）、9月生产资料依然受到上游供给偏紧的影响。

本月国际定价和国内定价商品均有所上涨。

首先，原油相关的加工业价格小幅回升。

天然气价格受到全球供应偏紧以及市场对北半球来临前美国供应短缺的担忧，供需双振带动价格上行，进而带动原油价格上升。

其次，能耗双控、缺电限电仍在持续，带动上游原材料大宗商品持续走强。

但是需求走弱明显，且滞涨的负面溢出效应，使得下游制造业相关的价格难以上行。

2）、生活资料来看对PPI的环比和同比拉动依然较疲软。

数据显示，本月生活资料对PPI的环比拉动持平于前值，为0.0%，远低于生产资料的1.16%；生活资料对PPI的同比拉动从前值的0.07%上升至0.11%，但也远低于生产资料的10.6%。

三、需求疲软背景下PPI仍难向CPI传导。

首先，本月CPI环比表现明显弱于季节性，需求疲软进一步体现。

一方面受到食品分项的拖累，另一方面内需走弱约束居民消费意愿。

虽然疫情和洪涝灾害影响减弱，但是节假日对于消费的需求并未形成明显的提振。

通过跟踪线下消费的高频数据，包括临沂商城价格指数、义乌中国小商品指数以及白酒批发价格总指数在本月的环比均弱于前值，另外叠加电商淡季，包括天猫、京东和拼多多的销售额环比也弱于前值，其中天猫9月的交易总额同比也由正转负，说明需求中枢整体下移，约束居民消费能力和意愿。

往后看，国庆期间的消费也偏弱，预计短期内CPI难以有明显起色。

其次，供给端偏紧使得滞涨环境愈发明显。

本月主要高耗能行业价格环比涨幅继续扩大，煤炭、水泥、Myspic综合钢价指数、上期有色金属指数均不同程度回升，另外输入型通胀也有所加剧。

虽然10月12日国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，确保居民电价稳定，但短期煤炭相关的产量缺口仍难以弥补。

最后，PPI和CPI之间剪刀差持续走阔，但是“宽货币”的必要性上升。

当前经济环境已经处于滞涨的后期，预计后续PPI和CPI仍将高位运行，但总量需求端的下行压力较为严重，降准或者货币结构性加码的预期上行。

风险提示：疫情出现新的变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。