兴业证券-达利食品-3799.HK-业绩及股息回报稳健的多品类巨头-220110

《兴业证券-达利食品-3799.HK-业绩及股息回报稳健的多品类巨头-220110（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-达利食品-3799.HK-业绩及股息回报稳健的多品类巨头-220110（35页）.pdf（35页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资建议：“审慎增持”评级，目标价4.90港元。

达利食品是国内多品类休闲食品及饮料巨头，公司经营风格稳健，基础分红率50%，持续以现金股利回馈投资者，股权激励计划绑定员工与股东利益；公司2022年毛销差有望回升，长期内家庭消费和能量饮料业务有较大空间，预计业绩中高个位数稳增长。

我们结合休闲食饮公司估值水平、公司历史估值走势及未来业绩趋势，按PE估值法给予公司目标价4.90港元，对应2021-2023年PE各为14.0x、12.9x、11.9x；同时给予审慎增持评级。

达利食品的核心投资逻辑在于“业绩稳增长+股息回报稳健”。

1）、股息回报稳健。

2015-2020年达利年均股息率3%+，目前4%+，行业前列。

2）、业绩稳增长。

收入：家庭消费、软饮、休闲食品多品类布局，凭借遍布全国的36个生产基地、百万量级销售终端，公司传统渠道和下沉市场占优，业绩基本盘稳。

另有豆本豆、美焙辰、乐虎三大战略品牌较高增长，2021H1收入合计35.8亿元，占37.1%，收入同比+22.1%而带动公司总收入+11.1%。

利润率：上市至今归母净利润率17%-19%，行业前列；系因销售及管理费用节约：一是多品类产品渠道协同（主因）；二是渠道结构多元、下沉市场占优，对单一细分渠道、大城市市场依赖度低；三是子公司及工厂全国布局，且部分建在低线城市或郊区，物流、租金、人力成本节约。

整体：预计2020-2023年收入、利润CAGR中高个位数。

3）、股权激励绑定员工与股东利益。

2021年12月，公司宣布拟以不超过10亿港元回购股票，用于股权激励；按公告日收盘价测算，购股上限为已发行股份的1.81%。

股权激励计划承授人由董事会不时选定，约定授予日期及条件（包括业绩、运营、财务目标及其他标准），以此绑定核心员工与股东利益，推动业绩长期稳定增长。

家庭消费：定位早餐场景，快速增长。

包括豆奶豆本豆、短保面包美焙辰，定位速食早餐市场，赛道红利+自身优势，两大业务2020年市占率均行业第二，2021H1收入各10.64、6.14亿元，各同比+21.5%、+52.4%；豆本豆2021年市占率预计第一。

1）、包装速食早餐需求景气。

我国早餐市场规模万亿元，包装速食满足便捷早餐需求。

“短保面包+包装豆奶”搭配兼顾口感和营养。

2020年国内短保面包销售额占烘焙食品之比、包装豆奶占豆饮之比不到或接近10%，消费升级趋势下，空间大。

2）、美焙辰、豆本豆快速成长为行业龙头。

渠道：受益于达利的“中央工厂+批发”模式+全国产能+密集的终端网点布局，迅速打开全国市场。

产品：产品矩阵丰富，数十个SKU，兼顾口感、品质、价格优势，其中美焙辰产品新鲜（产品出厂至终端短至6小时），豆本豆配料表纯净、0添加。

品牌：全方位广告铺设，国民度高。

竞争格局优：短保面包及豆奶行业扩容，市场集中度提升，头部公司攫取份额。

能量饮料：乐虎乘行业东风，渠道建设再加强。

1）、赛道景气：工作和休闲娱乐两大消费场景之下，国内能量饮料消费人群扩充，行业零售额10%左右增长。

2）、竞争格局机遇：龙头品牌红牛受诉讼案负面影响大，具备“保健食品”标志的国产品牌东鹏、乐虎崛起，市占率各为第二、第三。

3）、乐虎渠道建设再加强：2017-2019年，达利用较多精力与资源培育家庭消费业务，目前布局基本完成；达利开始对乐虎进行渠道再加强，2021H1乐虎收入19.00亿元，增速恢复至15.1%。

风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期。