中信期货-固定收益周报（国债）：从近期席位变化看市场在交易什么？-220109

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摘要：债市观点：近期在美债收益率上行以及国内宽信用预期升温的背景下，市场情绪有所转弱。

美联储发布的2021年12月FOMC会议纪要释放鹰派信号，市场对美联储提前加息的预期升温，美债收益率也上行突破1.7%，上周五时上涨至1.76%，美债收益率的连续上行也会对国内债市情绪造成一定扰动。

不过在央行强调货币政策“以我为主”的背景下，债市的主要影响因素仍在国内层面。

节前，受信贷数据的制约，宽信用仍未有明显落地，市场对宽信用的预期减弱，这也使得债市情绪明显走强。

而节后，在进一步强调稳增长的背景下，市场对宽信用的预期也有所升温，10年期国债收益率再次回到2.8%之上，后续1月信贷情况也可能成为观察宽信用状况的重要指标。

当前市场分歧的点主要在于宽信用之前是否还会有降息，短期来看这一分歧仍将存在，2.8%可能仍是市场反复纠缠的点。

期市关注：近期国债期货市场交易逻辑可分为三阶段。

阶段1：降息预期驱动交易席位积极做多，量化资金同步放大市场波动。

阶段2：节前一周，尽管市场仍在上涨，但交易逻辑已经发生明显切换至商品下跌引发的债市超涨。

阶段3：商品上涨国债期货修复阶段2超涨。

当前国债期货价格和持仓逐步回归至阶段1，市场分歧可能再次加剧。

操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。

套保策略：收益率和基差处于低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，后期若基差走阔，套保存在收益可能。

基差策略：对于前期参与IRR策略的投资着而言，若IRR持续下行，则可以关注提前平仓带来的获取IRR收敛的交易机会。

曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y曲线，并做陡5-2Y曲线是可能的选择。

风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3）中美摩擦升温。