天风证券-翱捷科技-688220-深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年-220107

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翱捷科技是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业，是国内少数同时掌握5G及AI等技术的企业,专注于无线通信芯片的研发和技术创新，同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。

研发团队占比超九成，积极收购优质公司，具备雄厚人才基础。

公司的技术研发人员占全部人员的比重达到90%左右，拥有硕士及以上学位的人员比例超过70%，为公司的持续创新提供了雄厚的人才基础。

公司通过收购实现了在蜂窝技术领域的快速布局，为未来完成5G通信技术的研发目标奠定了基础。

公司因收购吸纳了百余名来自于相关公司的研发人员，核心人才已在公司关键岗位担任核心领导角色，团队已充分融入公司并与公司利益高度一致。

绑定优质强粘性客户+龙头供应商提供发展保障。

公司客户优质，主要提供蜂窝基带芯片及非蜂窝基带芯片服务及芯片定制服务。

公司主要客户为唯时信、文晔科技、航芯信息、曜佳信息等。

公司供应商皆为产业龙头企业包括台积电、联华电子、日月光集团等，产业高景气产能紧张下具备显著竞争优势。

同时公司议价能力强采购价格逐年下降，提升公司整体毛利率。

中国为基带芯片最主要市场，公司具备地域优势及高效的本地化技术支持服务。

中国市场蓬勃发展中国在全球手机市场的占比不断提高+全球前三大模组厂商均为中国企业,公司具备本土化优势+高性价比的产品优势+高效的本地化技术支持服务优势，看好公司加速开拓行业优质客户，加速产品量产。

AIoT黄金时代已至，产业变革催生“芯”机遇，公司相应布局多种相关产品。

AIoT驱动半导体全球市场规模，2021年有望达到2500亿人民币。

公司前瞻布局多种产品，AIoT+智能可穿戴产品矩阵持续丰富。

公司布局范围包括移动宽带设备、工业物联网、车联网、智能支付、智慧安防等未来高增量市场相关技术，看好公司长期高速发展。

投资建议：公司作为全制式蜂窝基带稀缺性芯片商，是同时掌握5G及AI等技术的佼佼者，未来将依托AIoT、5G等优质下游赛道以及高技术研发逐渐展现竞争优势。

根据公司发行公告，本次发行价格为164.54元，网下发行不再进行累计投标询价。

我们预计，翱捷科技2021/2022/2023年营收分别达到21.40/37.76/51.21亿元，净利润分别达到-5.83/0.02/2.98亿元，在2022年实现扭亏为盈。

可比公司方面，我们选取相关设计公司乐鑫科技、卓胜微、思瑞普、圣邦股份及寒武纪作为同行对比公司。

使用PS进行估值。

根据wind一致性预测，给予2022年PS区间在24~26倍。

对应合理价格区间216.62~234.67元/股。

风险提示：市场竞争较为激烈、经营业绩无法持续增长风险、公司经营规模扩大带来的管理风险、技术迭代及替代风险、5G芯片等新产品开发滞后、智能手机芯片研发失败风险、诉讼及专利无效风险、境外经营风险、新冠疫情加重风险。