国泰君安-水泥建材行业：需求前景仍然偏弱，“中性”-220106

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由于库存高企以及需求恶化，降价或将继续。

鉴于对水泥看淡的需求前景以及下游客户对高水泥价格的容忍度有限，我们预计2021年第一季度大部分地区的水泥价格将继续下跌。

房地产方面的水泥需求在2022年或将至少录得中单位数的下降。

我们预计2022年的施工面积将录得中低单位数的同比下降，而新开工面积将录得超过10%的同比下降。

基建方面对水泥需求的刺激有限，难以抵消房地产方面的下滑。

我们预计大部分新增投资将集中在新的基础设施领域，对水泥需求的贡献有限。

能耗控制将继续成为新增产能的关键挑战。

2022年全国计划投产的新增产能为4,067万吨，大部分位于中南和华东。

然而，鉴于在获得能耗指标和碳排放指标方面的挑战，我们预计实际新增产能将低于计划。

我们对水泥建材行业的投资评级为"中性"。

鉴于水泥需求的上升空间有限，我们认为水泥价格将继续面临压力，因此水泥公司可能面临来自量价两方面的挑战。

整体而言，我们认为行业目前的估值已经充分计入了上述的大部分因素。