国泰君安-中国建筑国际-03311.HK-繁荣的装配式建筑市场的主要受惠者-220103

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中国建筑国际(中建国际，03311HK)2021年1-3季度主要经营数据均较上年大增，主要因为2020年1季度公司受新冠疫情爆发的影响导致招标及施工进度严重延迟。

由于国内疫情于2020年下半年已基本受控，公司经营已恢复正常，因此经营业绩同比大幅回升，其中2021年3季度经营溢利增速更有所加快，整体业绩符合预期。

2021年1-3季度新签合同额占公司1,400亿港元全年目标的75%。

装配式建筑在中国有巨大的增长潜力。

政府力争到2026年使装配式建筑占到新建建筑面积的30%。

中建海龙是中建国际经营装配式建筑（或组装合成建筑法）业务的全资子公司，是国内在该行业里最大的公司之一。

与传统建筑承包商相比，中建海龙具有更高的运营效率，例如更短的项目周期（100天对250天）、更高的毛利率（25%对7%）和更高的净利润率（10%对2%）。

作为国内最大的具备全产业链装配式建筑业务参与者之一，中建海龙的价值正在快速增长。

我们认为与同业相比，公司理应获得更高的估值溢价。

我们上调目标价至10.50港元，相当于7.5/6.7/5.9倍的2021/2022/2023年EV/EBITDA。

维持“买入”。