天风证券-利率债供给专题：2022年利率债供给压力如何？-220105

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策略展望：我们判断今年节奏上利率债发行前置，规模上一季度供给压力较大。

2021年中央经济工作会议明确提到“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“政策发力适当靠前”、“适度超前开展基础设施投资”，这意味着2022年利率债发行需要前置。

我们预计2022年一季度利率债供给压力会高于往年同期，特别是会显著高于2021年同期，其中增量最主要的来源是地方新增专项债。

利率债供给压力和宽信用是否会对2022年一季度资金面和利率造成扰动呢？我们认为这取决于宽货币和宽信用的组合以及节奏：一方面，我们继续强调当下降息的可能性，纵使会有宽信用和利率债供给压力，在1月降息（如果有可能）落地之前债市可以继续保持多头思维。

另一方面，一月阶段性信用扩张的态势较为明确，所以降息之后市场要随时考虑见好就收，要合理评估宽信用带来的压力。

对此，我们可以参照2012和2019年一季度的情形。

2012年一季度利率阶段性见底就在于1月8日公布2011年12月数据，确认信贷开始放量。

2019年一季度利率阶段性底部则在2月15日公布的1月金融数据出现“天量”社融前后。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。