中银国际-万盛股份-603010-磷系阻燃剂龙头，拓展新能源材料领域-220104

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万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。

支撑评级的要点公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。

公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5万吨，TCPP产能4万吨，软泡阻燃剂产能1万吨，胺助剂产能2.5万吨，催化剂产能1万吨，涂料助剂产能4万吨。

公司营业收入从2016年的12.27亿元增长到2020年的23.3亿元，年均复合增长率为21.5%；归母净利润从2016年1.49亿元增长到2020年3.93亿元，年均复合增长率为35.83%。

2021年，公司前三季度营业收入30.68亿元，同比增长97.80%，归母净利润6.25亿元，同比大幅增长171.41%。

多因素促进BDP阻燃剂需求增长，公司占全球BDP产能超过40%，在此轮涨价中最为受益。

欧盟无卤化法规、PC产能扩张、5G基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP阻燃剂需求增长。

根据EVTank预计，2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆，经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08万吨。

综合考虑，我们预计BDP未来5年有望维持略超2万吨/年的需求增长。

因2019年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停，造成全球BDP阻燃剂供应大幅下滑，2021年BDP价格出现大幅上涨，10月份价格触及51000元/吨，较去年同期上涨59%。

按公司理论产能65000吨/年测算，BDP阻燃剂价格每上涨1000元/吨，公司EPS增厚0.114元。

投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。

公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨。

其中，一期产能20500吨。

受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响，VC、FEC需求大幅度增长，预计后期VC、FEC供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值基于山东万盛“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及BDP阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.79元，2.07元，2.37元，对应的PE分别为14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险BDP阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险；福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。