国金证券-9月中债登、上清所托管数据点评：信用债发行回落，境外机构加仓国债-211015

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基本结论供给端：发行回落，净融资大幅下降。

9月利率债发行量由增转减，其中国债、地方债、政金债环比均有所回落；净融资同样由增转减，主要系政金债到期量大幅攀升。

信用债发行与净融资额均大幅回落，仅企业债净融资额由减转增，其余券种均大幅减少。

9月利率债发行利率上行，期限拉长；信用债发行利率上行，期限拉长。

同业存单发行量和净融资均继续下降，发行利率上行，发行期限缩短。

需求端：广义基金增持力度回落，境外机构配置力量凸显。

9月中债登和上清所债券托管总量共计111.09万亿元，环比增加1.22万亿元。

除短融超短融外，主要券种托管量均增加；除证券公司外，主要机构持仓均增加。

利率债方面，9月托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加但增幅有所放缓。

商业银行是增持国债、地方债和政金债的主力；广义基金为减持政金债的主力，但增持了国债和地方债；证券公司减持了地方债，增持了国债和政金债；境外机构对国债和政金债的加仓力度回升，保险公司则加大了对地方债的增持力度。

信用债方面，9月托管量环比续增，其中超短融托管量持续减少，企业债托管量由减转增，中票和短融托管则持续增加。

主要机构本月均减持了信用债，广义基金为减仓主力，大幅减持超短融和企业债，增持了短融和中票；商业银行增持了中票和企业债，减持了短融和超短融；保险公司和境外机构延续减仓态势，境外机构小幅增持短融，其余券种均减持；证券公司小幅增持企业债，其余券种也都减持。

同业存单方面，9月托管量环比续增。

广义基金为加仓主力，商业银行和保险公司由减持转为增持，证券公司和境外机构则加大减持力度。

杠杆率方面，9月市场资金面略微收紧，银行间市场杠杆率由107.99%下降至107.46%，环比减少了0.53个百分点。

总结：从发行情况来看，9月利率债和信用债发行均有所放缓，净融资较上月显著回落，其中信用债净融资创下年内次低，主要受地产领域风险暴露影响，市场对信用品种投资更趋谨慎。

截止9月，新增地方专项债发行进度达到全年的64.9%，近日有报道称，各地剩余新增专项债额度需于11月底前发行完毕，不再为12月份预留额度，这也就意味着10、11月份专项债的发行规模将达到1.29万亿元，地方债发行预计将进一步提速。

从配置情况来看，9月末资金面较上月末略微收紧，杠杆率环比回落。

机构配置情绪有所分化，商业银行、保险机构和境外机构增持力度加大，其中境外机构增持量为年内次高，主要大幅增持国债。

值得注意的是，国庆后债券市场情绪低落，外资卖盘涌现。

广义基金增持力度显著回落，政金债转为减持，同时超短融减持量扩大。

证券公司由增持转为减持，主要减持地方债、中票和存单，同时国债加仓量大幅回落。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。