中泰国际-澳门博彩行业点评：博彩法咨询总结缓和部份悲观预期，期待最终法案及通关信息-211228

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澳门政府于12月23日公布修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》的咨询总结，大部分意见认为，赌牌数量应订于6个，并禁止再有俗称“副牌”的转批给，赌牌年期则应缩短至20年以下。

当中最具争议的建议是博企分红时须先获得政府批准，主流反对意见认为将自由市场原则，增加博企经营的不确定性。

咨询总结暂时纾缓早前市场及业界对部分条文的过度悲观情绪，短期内美资博企如永利澳门(1128HK)、金沙中国(1928HK)及美高梅中国(2282HK)可能因为赌牌确定性增加而出现较大的反弹动力。

不过，除赌牌数目外，我们认为澳门政府并未有于咨询总结暗示更多官方取态，博彩板块需要等待博彩法的最终修定法案出台才能有进一步推动股价修复的催化剂。

长线而言，政府加强对行业的监管势在必行，加上跨境赌博已上升到国家安全层面，内地增加对跨境赌博的执法力度，澳门博彩业与以前相比不可同日而语。

我们对咨询总结的看法2020年澳门政府的公共财政总开支达到913亿澳门元(下同)，假设未来几年维持不变，我们预测博彩收入至少需达到1,817亿才能确保澳门政府收支平衡。

2020年，博彩业以及其他关连周边产业如(酒店业、饮食、地产、租赁及工商服务)占GDP达到47.6%，疫情前更占澳门整体GDP逾70%，一业独大非常明显。

虽然澳门政府发布第二个五年规划文本，加快经济多元化发展，但短期无可避免仍要依赖博彩业。

由于澳门政府于咨询总结表示要维持博彩业一定的规模以确保社会稳定及居民就业，亦要保障澳门政府整体开支平冲，因此我们认为最终赌牌数目维持6个的机会最大。

对于利润分配建议，澳门政府于咨询总结表示主要关注承批公司的财务状况，我们认为未来博企需符合特定的流动比率、净负债比率、资产负债比率等才能作合理的利润分派，预计派息比率逾100%将不会被允许。

无可否认，这方面对于过往派息比率逾100%的美资博企如金沙中国(1928HK)及永利澳门(1128HK)带来最大负面影响。

11月访澳旅客恢复速度令人惊喜11月访澳旅客达到80.1万人次，日均访客亦达到2.67万人次，是疫情后的第二新高，数据较为惊喜。

估计由于内地反复的疫情主要集中在北方省份，因而未有影响访客数字。

11月来自广东、福建、广西省的访澳旅客更已恢复至19年同期的49.9%/50.9%/42.7%。

由于博企陆续关停中介贵宾厅的业务，部分需要高额授信的贵宾厅客人可能会从此消失。

估计未来数月贵宾厅收入将录得50%的跌幅，但稳定的旅客数字将带动普通及高端中场的渐渐复苏。

预计未来博企将针对发展更高利润率的直接贵宾厅(约16%)及高端中场(约26%)业务，盈利端的影响将少于收入端的影响。

香港通关帮助有多大？澳门社会文化司司长于12月20日透露当内地与香港放宽通关，澳门同时有望与香港通关。

前题有三个初步条件，欲免检疫往澳门，1)必须已经接种两剂疫苗14日以上；2)核酸检测呈阴性；3)以先到先得网上报名形式进行，取得名额，而港澳通关防疫措施须与内地同步。

过往香港的旅客占18%左右，估计纯香港旅客贡献15%左右的博彩收入，而且大量内地旅客会先到香港再转赴澳门，因此香港通关对的实际贡献不应少于15%。

若明年冬奥后实施每天5千名的配额(2019年日均访澳香港旅客人数的25%)，估计博彩收入可较现水平(2.4亿元/天)增加14%-15%左右。

若全面剔除配额限制，则预测可增加逾50%的博彩收入。

我们认同中国工程院院士钟南山预计内地对病毒“零容忍”政策将会持续相当长的时间的看法。

由于22年有多个重要事件举行，包括年初的北京冬奥、7月香港回归25周年、下半年中共二十大等，我们预计出入境管制仅缓慢有序放宽，预计港、澳于22年3月后开始较大规模有配额通关，内地第四季可能机会放宽电子签注。

对22年/23年整体博彩收入/贵宾厅/中场收入怎么看？我们预测22年博彩收入同比+32.7%至1,138亿澳门元(恢复至19年的38.9%)。

贵宾厅同比-24.8%/中场+60.7%，分别恢复至15.8%/59.4%。

预测23年博彩收入为1,866亿元左右，同比+64.0%(恢复至19年同期的63.8%)；贵宾厅及中场分别恢复至19年同期的24.6%/98.0%。

现在是甚么估值？目前行业平均估值对应23年9倍EV/EBITDA，19年7.5倍EV/EBITDA(正常时期估值)，大致已经反映续牌、通关等不确定性。

然而，我们需要等待更多能够提升板块估值的催化剂，如博彩法最终法例出台、港澳通关的确实时间表等。

基于近期的博彩收入及疫情的发展状况，我们下调了21-23年盈利预测及目标价，因应现价对应目标价的潜在升/跌幅，相应调整其投资评级。