渤海证券-2021年11月工业企业效益数据点评：净利增速有所回落，未来关注需求端压力-211227

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事件：2021年12月27日，统计局公布了11月工业企业效益数据，2021年1-11月，规模以上企业利润同比增38.0%，11月当月同比增长9.0%。

点评：2021年1-11月，规模以上工业企业利润同比增38.0%，较2019年同期增长43.2%，两年平均增长18.9%，有所回落，但仍处于较高水平。

一方面规模以上工业企业11月当月的营收增速略有回落，回落0.1个百分点至15.7%；另一方面，利润率也在11月出现了下滑，回落至6.98%，因而导致11月工业企业效益有所回落。

从不同类型企业的经营情况来看，私营企业的经营情况仍弱于国有企业，且11月无论是私营企业还是国有企业，其净利增速的回落步伐均有所加快，助企纾困政策仍需加力。

从行业收入结构来看，收入端1-11月两年平均视角的上、中、下游的收入增速均现改善。

上游、中游1-11月两年平均营收增速分别为11.2%、11.4%，分别较1-10月回升0.6%和0.3%。

下游也延续上月的营收增长势头，两年平均改善了0.5%，至6.6%。

总体来看，煤炭、钢铁、电气机械的高增速和汽车等行业的低增速使得上、中游的收入增速依然大幅领先于下游水平。

从行业利润结构来看，上、中、下游行业利润变动情况与上月的变动方向总体相反。

上游、中游企业1-11月两年平均视角下盈利增速分别为26.5%、20.8%，较1-10月小幅回落0.21%、0.98%。

而下游1-10月两年平均利润增速则小幅回升0.35个百分点至12.7%。

总体来看，中、上游利润增速依然较高，与PPI的高位有关。

而终端需求的不足和成本传导不畅，则令下游利润增速水平与中、上游有较大差距。

展望未来，随着PPI的逐步回落，成本端压力有望继续趋缓，而三重压力下，工业企业经营的主要矛盾将由成本端向需求端转变，下一阶段，需关注稳增长政策的力度及具体落实情况。

风险提示：国内经济下行加大，全球疫情发展超预期。