国联证券-中教控股-0839.HK-蓝天澄澈白云起舞，高教龙头强者恒强-211015

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投资要点：中教控股：30年卓越办学经验，高教行业领导者。

最新在学规模28万人，上市后成功进行11起并购，办学规模CAGR35.1%，收入CAGR41.3%，FY20收入26.78亿元，经调整归母净利润9.84亿元。

公司拥有卓绝声誉、高度认可的办学实力、多次标志性交易带来的口碑。

高教行业：行业整合进行时，中教作为领导者市占率提升明确。

经测算，民办本科/专科/中职市场规模2025年预计合计为1995亿元。

以往民办高校受制于资金瓶颈，行业竞争格局分散，行业CR3不足5%，自2017年高教集团上市后通过并购整合，行业份额加速集中。

公司作为行业龙头，内生外延增长能力优秀，份额提升空间明确。

外延并购：完成锦城学院标志性并购，后续已储备7个重点项目。

教育部9月份共公布7所高校举办者变更，并购未受“双减”影响。

公司7月完成锦城学院并购，为行业标志性并购，后续储备重点项目7个，100%为高层次本科院校，均卡位高增长潜力区域，公司外生增长动力充足。

内生增长：学费学额空间明确，高端服务打开第二增长曲线。

职业教育黄金时代背景下专升本扩招，公司最新专升本学额+73%。

位于广东省内的广东白云学院和广州应用科技学院扩建可容纳合计5.6万人的新校区。

位于重庆、四川、山东等地高校学校利用率有较大提升空间，学费上涨空间高达66%。

最新招生数据显示公司2021/2022届招生学额总数近6万人，yoy+58%，内生增长动力强劲。

投资建议：公司为民办高教龙头，市占率提升空间明确。

预计未来三财年收入CAGR为33.53%，归母净利润CAGR为53.27%，EPS为0.64/0.87/0.99元，当前股价对应FY21/FY22/FY23PE为20/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示教育行业政策变动风险、学费住宿费不能维持或提高的风险等。