中信证券-军工行业周报：行业已进入新一年布局期-211226

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年末收官节点将至、短期主线缺失，导致军工板块出现阶段震荡。

但是进入2022年，高成长性和确定性使军工行业凸显性价比，而业绩高增长预期或者资本运作等催化剂，都可能带来新一轮板块行情。

展望2022年，应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

目前已有部分核心标的在12月回撤较多，已提前出现配置窗口，其安全边际较高且向上空间显著，推荐优先布局。

▍年末市场博弈加剧，行业已进入新一年布局期。

年末收官节点将至，市场博弈加剧，截至本周军工行业12月下跌5.03%，月振幅仅7.3%，震荡明显。

目前军工行业中多数核心标2022年PE处于35-45倍，而2022-23年预期复合增速保持40%-50%，板块显然仍具备溢价空间，但是何时进入估值提升阶段，将受到资金布局和板块情绪的影响，而收官节点将至、短期主线缺失，导致板块出现阶段震荡。

但是进入2022年，高成长性和确定性使军工行业凸显性价比，而业绩高增长预期或者资本运作等催化剂，都可能带来新一轮板块行情。

▍基本面持续向好仍是板块向上的核心驱动。

近两年行业最大的变化即是核心投资逻辑的变化，军工投资已经从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。

近几年行业趋势正逐渐明朗，核心军工企业已连续3年整体净利润同比增速20%+，而在“十四五”期间有望持续提速，今年三季报归母净利已同比增长超40%。

同时，部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债，且陆续有军工企业积极融资扩产，均表明行业在未来几年具备长期订单支撑。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，其成长性和长期发展确定性将持续得到验证，行业的投资主线也将在“高景气”预期下转向业绩驱动、成长性驱动。

▍国企混改持续推进，有望带动新一轮板块行情。

军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。

目前军工集团资产证券化率仍有明显提升空间，近两年电科集团推进资产证券化节奏正明显提速，我们预计2022年电科集团的资本运作将进一步提升市场关注度。

军工企业的股权激励明显提速，2016年至今板块内上市公司推动的股权激励66次，其中2020年以来占一半。

股权激励的实施激发了国企的发展潜力，助推企业加速释放业绩。

▍景气“新常态”，优先选择长赛道高景气领域。

进入2022年，当采购正常下发、新产能陆续投产、供应链管理进入新阶段，军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”。

行业的长期发展高确定性正得到持续验证，当不同细分领域自2022年开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，所以展望2022，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，在2021年实现投资逻辑的最大切换，即从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导后，军工行业预计即将在2022年开启景气发展的“新常态”。

基本面的持续向好料仍将是板块上涨的核心驱动力，而国企混改的持续推进有望提振市场情绪，带动新一轮板块行情。

目前部分核心标的股价在12月回撤较多，已提前出现配置窗口，其安全边际较高且向上空间显著，推荐优先布局。

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