财信证券-2022年信用债年度策略报告：待到山花灿烂时-211221

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市场回顾：1）二级市场。

2021年信用债收益率小幅走牛，曲线整体呈下行态势；全年中短票、城投债信用利差整体下行；中短票等级利差短端下行，城投债等级利差整体下行。

2）一级市场。

年初至今，信用债发行量处于高位。

煤炭债方面，发行金额与净融资额均有较大幅度减少。

钢铁债方面，发行金额与净融资额均有较大幅度减少。

城投债方面，发行量继续创新高。

地产债方面。

地产债发行额及净融资额远低于同期水平。

债市负面：1）债券违约。

截至2021年11月30日，全年新增违约债券共有138只，违约债券余额合计1467.38亿元，涉及的违约主体共有52家。

2021年新增首次违约主体共16家，相较2020年同比减少14家，其中主要包括2021年一季度新增的5家“海航系”企业和4家房地产企业。

2）评级下调。

全年评级下调主体中，民营企业及资本货物、地产行业行业数量最多。

截至11月30日，2021年共有356家公司评级（含展望）出现下调。

从企业性质来看，民营企业下调数量最多，为167家。

债券收益率展望：2022年，经济稳增长需求增大，货币政策或将保持合理充裕，财政政策将稳步发力。

因此在宽货币较为确定，而宽信用缓慢形成的局面下，利率整体向上空间有限，并且可能仍有下行趋势，但下行幅度可能不大。

随着信用状况好转，信用利差整体上或边际收窄，信用债相较于利率债性价比或更高。

煤炭债投资策略：明年煤炭将维持供需紧平衡状态，价格虽难现今年的疯狂，但还是可能高于往年平均水平，企业盈利能力基本有保障。

并且，煤炭行业集中度高，龙头企业优势会不断扩大，头部企业相关债券有不错的性价比，其信用利差有进一步下行空间。

钢铁债投资策略：碳中和大背景下，钢铁行业作为排碳大户，面临较大的减排转型压力，产能方面预计受到不小限制压力，2022年钢铁供需仍将处于紧平衡状态。

目前为了实现双碳目标，钢铁行业碳减排的主要方式为尽快淘汰高能耗低效率小厂，加速钢铁集团兼并重组。

随着钢铁行业的集中度和议价能力的不断提升，规模大、竞争力强的大型钢企优势将进一步加大，信用利差有长期稳步下行动力。

同时双碳目标背景下，行业内并购重组或进一步加快，重点发掘被收购企业投资机会，其资质可能由弱转强而带来的机会。

地产债投资策略：基本面承压下，市场仍在不断出清，“高杠杆、高周转”模式需要转变。

行业集中度将加速集中，行业格局将不断优化，短期抗压能力较强，中长期竞争优势明显的优质房企值得关注。

投资策略上，民营企业受到波及，国有企业受到影响较小，未来规模中等的国有房企或将存在较好的投资机会，坚持安全性第一位，信用下沉策略性价比不高，高收益地产债的收益率对风险的覆盖不足，谨慎信用下沉。

城投债投资策略：整体上来看，明年“换届”叠加基建托底经济的可能性增加，同时，考虑到城投平台公益性的身份、全国一盘棋的特点、缩小地方贫富差距的功能，决定了在未来较长的一段时间内城投平台存在的合理性和必要性，这也决定了城投平台的信用资质相较于产业类国企、民企等具有天然优势，其信仰依然牢固。

从结构上来看，资质较好区域的中低等级城投债仍有一定的挖掘空间，综合来看还有一定的收益空间，适度下沉可以挖掘收益。