中银国际-策略周报：逢低布局成长主线-211219

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短期调整带来成长主线布局时机。

内需短期依然偏弱，宽信用仍在进行时。

11月国内需求依然偏弱，虽然限电限产因素缓和使得工业生产有所回升，但传统内需依然没有太大起色：地产投资依然处于加速下滑区间，基建投资依然尚待发力，与此同时结构性就业问题依旧严峻。

国内基本面短期仍处于下行惯性区间，宽信用政策有待发力。

结合经济工作会议的政策定调，明年国内稳增长诉求强烈，针对传统内需的信用托底政策将逐步释放。

虽然当前内生信贷需求仍处于萎缩趋势之中，但信用企稳已是定局，政府债券的放量也显示了财政跨周期调节发力的决心。

随着信用企稳，内需下行的预期有望得到一定程度的修复。

本周海外市场紧缩预期升温，警惕海外流动预期阶段性冲击。

联储12月FOMC上加速taper的鹰派表态尚属于市场预期之中，而英国央行宣布加息及欧央行的缩减购债计划的落地使得海外市场紧缩预期加速升温，风险资产遭到调整，估值较高的科技股首当其冲。

而欧美发达经济体紧缩预期的升温将必将带来全球风险资产特别是新兴市场风险资产的资金流出，这背后一方面是外紧内松带来的汇率贬值压力，另一方面，短期基本面相对优势下发达市场资产更具安全边际。

因此，短期来看，海外紧缩预期升温必将带来短期市场外资波动。

11月以来人民币汇率的超预期走强也带来了北上资金的持续大规模净流入，而外汇存款准备金率的上调一定程度上也减缓了单边升值的预期，近两日以来北上资金流入趋势也有所放缓。

往后看，海外紧缩预期的升温和国内以稳为主的货币政策导向下，风险资产调整及外资净流出或带来A股波动。

短期市场波动或有增加，逢低布局成长主线正当时。

临近岁末，稳增长政策落地及海外紧缩预期仍将会成为影响市场的主要因素，预计未来一段时间流动性预期的波动将会成为市场关注的焦点。

一方面，市场前期对于稳信用预期已有阶段性计价，明年传统内需的政策定调更多为托而不举，当前来看信用扩张难有超预期表现，在此基础上当前市场对于流动性宽松的预期有所升温；另一方面，海外加息预期发酵初期，大概率会带来市场资金层面的波动，市场短期风险偏好或面临冲击，这样的环境下，安全边际的低估值板块或呈现阶段性优势。

我们认为，明年上半年，联储大概率处于加速TAPER到加息之间的过渡阶段，这一阶段内只要国内货币政策不出现超预期紧缩，市场将会处于内松外紧的流动性环境之中；而随着跨周期调节政策逐步发力，内需虽然偏弱但难以出现大幅超预期下行。

内需弱而有底，流动性内松外紧的环境是成长风格走强的绝佳环境，因此短期调整将成为明年成长主线行情布局的有利时点。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。