西部证券-片仔癀-600436-2021年三季报点评：业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长-211017

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事件：片仔癀发布2021年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.12亿元、20.11亿元、20.06亿元，分别同比增长20.55%、51.36%、51.85%，业绩增长超预期。

三季度线上渠道增速亮眼，B2C发货利润率明显提升。

公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润22.63亿元、8.96亿元、8.91亿元，分别同比增长24.09%、93.08%、92.51%，业绩增速亮眼。

21Q3片仔癀业务（肝病用药）实现营业收入12.85亿元，同比增长45.03%，其中境内销售收入12.14亿元，同比增长47.51%，境外销售收入0.71亿元，同比增长12.70%。

21Q3公司在自营线上渠道大量发货，旨在让消费者能够正价买到药品。

根据天猫片仔癀大药房旗舰店数据显示，三季度销量约达到100万粒，约占三季度境内销量的35%，大幅带动片仔癀总销量增长。

线上属于B2C发货，出厂价按照590元/粒的建议零售价出货，带动21Q3肝病用药毛利率达到81.92%，同比提升2.40pct；同时，线上渠道属于公司自营，且均正价销售，销售费用率低于线下渠道，使得公司21Q3销售费用率降低至5.51%，同比下降5.06pct。

若线上渠道在未来被合理开发，公司利润率有望得到进一步提升。

安宫牛黄丸持续放量，体验馆渠道快速扩张。

21Q3心血管用药实现营收3900万元，同比增长5177%，主要受安宫牛黄丸上市铺货带动；根据高德地图数据显示，9月底体验馆达到342家，相比2020年底新增82家。

维持“买入”评级。

公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，对渠道把控力强，预计公司未来三年净利润分别为24.76亿元/31.10亿元/39.16亿元，EPS分别为3.86元/5.12元/6.45元，目前股价对应PE分别为109.5x、82.5x、65.5x，维持“买入”评级。

风险提示：体验馆开设不及预期，原材料价格提升超预期。