渤海证券-利率债周报：财政支出增速回升，专项债限额提前下达-211220

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比上升，净融资额环比上升；同业存单周发行量环比上升，净融资额由负转正。

二级市场：3年5年期下行，其余各期限国债及国开债收益率多数上行；国债期货价格小幅上行，成交量小幅波动。

资金利率：央行全口径净回笼4500亿元，整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比上升，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格下行为主，工业原材料价格下行居多。

全球国债：海外国债收益率多数下行；美国10Y国债收益率报1.41%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅上行，原油期货价格小幅下行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金4500亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有7天逆回购到期500亿元，MLF投放5000亿元，MLF回笼9500亿元。

上周整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.11%，下行2.68bp；R007报收2.30%，上行1.84bp。

上周3年5年期下行，其余各期限国债及国开债收益率多数上行。

其中，10Y国债收益率上行0.86BP，为2.85%；10Y国开债上行0.28BP，为3.10%。

上周影响债市的主要事件，上周影响债市的主要事件，（1）11月经济数据显示出，生产端相对强劲，需求端依旧不振，稳增长诉求提升。

分项来看，11月固定资产投资累计同比5.2%，回落0.9个百分点，其中，房地产投资依旧是当前最为重要的拖累项，同期基建投资转弱，制造业投资则在短期停滞后再度明显改善；11月社零同比增速小幅回落至4.4%；11月工业增加值同比增速回升至3.8%。

（2）12月美联储议息会议显示，美联储对通胀管控的诉求明显提升，删除对通胀“暂时性”界定的同时，上调了2022年的通胀前瞻，并决定将于2022年1月加大Taper，而且利率点阵图显示2022年或有3次加息，预计明年美联储货币政策将以对抗通胀为主要目标。

（3）财政部于近期向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，预计明年财政政策将前置且财政支出力度将明显加大。

（4）海外加息叠加，12月16日，英国央行宣布将基准利率提升至0.25%，加息15个基点；12月17日，墨西哥央行宣布加息50个基点至5.50%。

我们认为，考虑到明年国内经济稳增长的诉求提升，货币政策或仍将“以我为主”，难以收紧。

（5）财政部公布11月财政数据，以下为1-11月累计值，全国一般公共预算收入191252亿元，同比增长12.8%，其中，全国税收收入164490亿元，同比增长14%；全国一般公共预算支出213924亿元，同比增长2.9%；全国政府性基金预算收入76614亿元，同比增长5.4%，其中，国有土地使用权出让收入67625亿元，同比增长3.8%。

整体来看，财政收入受基数效应、疫情扰动及经济下行等影响，增速维持低位；相比之下，财政支出增速回升，财政发力效果逐渐显现。

对于债市的观点，我们认为，基建适度发力城投债仍具配置优势，后续仍需关注宽信用进度及房地产基本面的变化，另需关注资金的跨年压力。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。