浙商证券-固定收益专题研究：从世茂股债价格调整看地产债务风波演绎-211221

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核心导论11月开始，资本市场中世茂系波动剧烈，多次出现股债价格向下调整现象。

细分析，资本市场动荡主因是，在政策收紧、楼市降温、地产债务问题频发的背景下，市场对前期大规模外延并购及以商业地产作为主模式房企背后的资金链承压能力产生信任危机。

从偿还压力来看，世茂正积极通过质押房产、出售业务、公开市场进行融资，且其短期中债券还本付息压力有限。

借鉴他山之石，悲观情况下，目前市场中已发生实质性违约的房企多采取债务重组，对债券持有者均相对友善。

展望后续，债务风波演绎到何时重点看行业政策纠偏力度。

房住不炒主旋律下行业优化格局趋势不变，看好龙头房企和物企。

世茂系近期股债大幅调整的介绍世茂系股债价格大幅向下调整背后主因是市场对快速并购扩张和商业地产模式的信任危机，多家评级机构受此影响下调评级，11月开始，世茂系资本市场波动明显，受此影响，标普、穆迪、摩根大通纷纷下调其评级，引发市场热议。

溯本求源，世茂系股债价格频繁调整主因是市场在政策收紧、楼市降温、地产债务问题频发的背景下，对外延并购和商业地产主模式的公司资金链承压能力的信任危机。

短期中债券还本付息的压力有限目前世茂正积极通过质押房产、出售业务、公开市场进行融资，且其短期中债券还本付息压力有限。

根据Wind数据显示，世茂系年内有3000万中票到期，2022年全年有68.09亿境内债到期。

其中对于12月17日的3000万中票，世茂已经说明目前已将相关兑付资金划付至债券持有人指定的银行账户，叠加明年上半年无美元债到期，因此短期中公开市场债券还本付息压力有限，主要风险点可能在表外负债，例如商票、信托、理财的到期兑付风险。

前期实质性违约地产公司的处置目前市场中已发生实质性违约的房企多采取债务重组方式，对债券持有者相对友善。

在近年地产景气度下行的背景下，地产公司发生实质性违约的数量逐年增多，规模从小到大。

但“躺平”的企业较少，多数均在公开市场违约前采取诸多方式进行自救。

悲观情况下，即使发生实质性违约，从房企后续的处置方式来看，也多是选择债务重组方式，对债权人相对友好。

仍旧需要关注宽信用政策的纠偏债务风波演化到何时要看后续纠偏力度，房住不炒主旋律下行业优化格局趋势不变，看好龙头房企和物企。

9月底房地产行业的政策开始纠偏，行业融资环境相较于前有所回暖，但是目前行业出清情况仍在加速，债务风波演化到何时要看后续纠偏力度。

房住不炒主旋律下行业优化格局趋势不变，看好龙头房企和物企。

根据浙商证券地产组观点，具体标的层面，可关注万科、保利、金地、新城、华润、中海、龙湖、旭辉、碧桂园等公司。

风险提示：宽信用力度不及预期；市场风险偏好持续下降；房产税试点落地对销售情绪短期有扰动；表外业务数量高于预期；。