浦银国际-Sea-SE.US-“东南亚小腾讯”，加速全球化征途-211217

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我们首次覆盖Sea（SE.US），给予“买入”评级，目标价270美元。

Sea，被视为“东南亚小腾讯”，是目前东南亚互联网独角兽在美股上市稀缺标的。

我们强烈看好Sea的投资逻辑在于：1.充分享受东南亚互联网人口红利；2.核心业务游戏和电商，市场空间巨大：旗下Garena作为东南亚最大游戏发行商，将受益于腾讯游戏出海，Shopee成长为东南亚最大电商平台，保持高速增长；3.全球化扩张和新业务布局，为未来提供新的增长点。

我们预计公司收入未来三年年均复合增速66%，增长强劲，同时海外行业监管风险相对较小。

我们首次覆盖Sea（SE.US），给予买入评级，目标价为270美元。

Sea，被视为“东南亚小腾讯”，是目前东南亚互联网巨头中在美股上市的稀缺标的。

核心投资逻辑：1.充分享受东南亚互联网人口红利，高速增长；2.核心业务游戏和电商，市场空间巨大；3.横向区域扩张和纵向业务扩张，为未来提供新的增长点。

我们预计公司收入未来三年年均复合增速66%，增长强劲，同时海外行业监管风险相对较小。

过去：天时地利人和，推动股价两年十倍。

Sea目前市值约1250亿美元，约等于1/5腾讯，过去两年股价飙升得益于：天时，疫情影响推动线上渗透率提升，流动性宽松带动估值上升；地利，以东南亚作为大本营，充分享受人口红利，市场空间巨大；人和，深耕本土化和全球化，也是腾讯（持股22.9%）出海的重要战略布局。

现在：电商+游戏双轮驱动，核心业务高速增长。

公司覆盖游戏、电商和金融科技等多元业务，生态布局日趋完善，带来更多协同。

1）游戏Garena，是东南亚第一大游戏发行公司，作为现金牛业务，是主要利润贡献，经营利润率近60%。

公司长期受益于腾讯游戏出海，同时加快自研转型，我们预收入计未来三年年均复合增长40%；2）电商Shopee，后起之秀，已成长为东南亚最大的电商平台，收入占比超50%，仍保持强劲增长，开启全球扩张之路。

电商仍处于抢占市场红利期，短期仍将亏损，预计收入未来三年复合增长82%；3）数字金融SeaMoney，东南亚领先数字金融平台，庞大的游戏及电商用户基数推提供消费场景，预计收入仍将保持三位数增长。

未来：区域扩张和业务扩张，提供新的增长点。

新区域：深耕东南亚市场外，加快全球扩张，其中拉美市场潜力巨大；新业务：除金融科技外，公司也在试水餐饮外卖业务，生态不断完善。

估值：我们首予“买入”评级，目标价为270美元。

我们基于分布加总法，得到12个月目标价270美元，对应10x和7x的2022/2023年市销率，潜在升幅20%。

投资风险：行业竞争激烈；加速扩张或导致盈利不及预期。