国信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-打造智能标签，剑指中高端市场-211222

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品牌定位：智能化先锋，互联网基因，企业家精神小鹏自成立之初就主打智能化标签，智能驾驶全栈自研，已成为智能化实力最强的整车厂之一。

公司核心管理团队由来自互联网、汽车、金融等行业的顶尖人才组成，阵容强大且均衡。

公司联合创始人何小鹏技术出身，曾创立UC优视，具有强烈的企业家精神与创新意识。

行业逻辑：智能电动势不可挡，自主崛起聚沙成塔当前的整车行业有智能电动与自主崛起两大主线。

技术层面，国内三电产业链实力雄厚，互联网产业蓬勃发展，小鹏等优质车企软硬件同步发力，快速迭代，充分发挥灵活高效的组织优势。

品牌层面，汽车品牌的核心价值从迎合社会观念转变为输出个性意识，小鹏汽车高调宣布“用普通的名字，做不普通的事”，开启了品牌建设的新征程。

竞争路径：中高端市场错位竞争，智能化技术构筑壁垒小鹏汽车聚焦的15-30万元中高端市场，是电动车行业的第一大细分市场，同时又是主流造车新势力目前关注较少的市场，小鹏的市场定位起到了错位竞争的效果。

小鹏推出的X-EEA3.0架构已实现中央超算+区域控制，智能驾驶与智能座舱快速迭代、本地优化，在自主品牌中居于领先地位，正逐渐构筑品牌差异化的核心壁垒。

市场空间：短期看智能驾驶，长期看智能座舱短期看智能驾驶销售盈利，2021-2023年，智能驾驶软件包的销售收入有望达到4/11/24亿元。

长期看智能座舱生态盈利，智能汽车具备优质流量入口的三大条件：刚性需求、高频使用、开放生态。

对标智能手机，依据用户单日使用时常推算，我们预计智能座舱生态的市场空间有望达到3900-4200亿元。

风险提示：新车型销量不及预期；汽车芯片短缺。

首次覆盖，给予“买入”评级预计21/22/23年的EPS分别为-2.78/-2.42/-1.99元，参照可比公司，给予2022年8-9倍PS，目标价206-223港元，距离当前股价仍有20%-30%的空间，给予“买入”评级。