世纪证券-固定收益定期策略研究：利空钝化，夕惕若厉-191223

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　　核心观点：
　　1)利空因素消化有限，警惕变盘风险。近期债市表现出对经济数据超预期、中美贸易关系缓和等利空因素反应钝化，其背后原因有：①市场对宏观数据改善的持续性存疑，②市场对中美贸易关系缓和的持续性存疑，③市场对货币政策宽松抱有期待，④机构配置力量增强。在利空因素没有充分消化的情况下，而资金面转松，利率快速下行，利空力量有所积累。以上四个方面因素的任意一方的反向变化，都可能会导致利空力量快速释放，利率有变盘风险。
　　2)宏观数据改善短期将持续，建议放缓配置节奏。房地产调控政策在“双向调控”的基调和“因城施策”的框架下有望边际放松，短期内带动房地产销售持续企稳。地产竣工提速短期内有望持续支撑建安投资的持续企稳，对冲土地购置费的下行。基建投资在调降资本金比例和专项债提前下发额度加大双重助力下，将在明年一季度显著见效，同时伴随信贷的扩张。中美经贸关系阶段性缓和，出口趋于稳定，叠加“增加制造业中长期融资”的政策支持，企业盈利预期将逐步改善，补库需求有望回升，带动制造业小幅回暖。工业低基数和暖冬及早春节带来的赶工需求下，工业增加值有望短期内持续回升。整体宏观数据改善在短期内仍将持续，建议短期内在资金面宽松带动利率下行的情况下放缓配置节奏，谨慎追涨。
　　3)货币政策宽松短期仍以维稳流动性为主，建议以基本面为主。12月LPR报价持平打开了对货币政策宽松的预期，叠加央行加大公开市场操作平抑年末流动性缺口，带动利率快速下行。但短期内在通胀压力仍大、基本面有所改善的情况下，货币政策宽松将以维稳流动性为主，不会造成资金面的过度宽松。
　　4)风险提示：经济超预期上行、货币政策超预期收紧、中美贸易摩擦反复。