东吴证券-亿纬锂能-300014-业绩预告点评：ETC降价+麦克韦尔计提，Q4增速放缓，业绩符合预期-191225

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　　投资要点
　　事件：19年归母净利润14.55-16.27亿，同比+155-185%，符合预期：公司预告2019年全年归母净利润约14.55-16.27亿元，同比增长155%-185%，扣非归母净利润14.05-15.97亿元，同比增长183.2%-222%。
　　19Q4归母净利润2.97-4.68亿元，同比增长54.5%-143.7%，环比下滑28.9%-55%；单季度扣非净利润2.71-4.62亿元，同比增长45.7%-148.4%，环比下滑28.1%-57.8%，主要因为1）ETC电池Q4降价，锂原电池业务环比减少约0.5亿利润。2）麦克韦尔Q4计提股权激励和上市费用影响利润，并表利润环比Q3减少约1.2亿。
　　四季度ETC价格回调，锂原业务环比下滑，明年电表贡献增长。Q3为ETC需求高峰，ETC锂原电池涨价至13元/只左右，Q4预计下滑至9元左右的正常单价，毛利率恢复40%+。Q4预计出货2500-3000万套，对应收入约3亿元。加上锂原电池其他3亿+收入，我们预计4季度锂原电池收入为6亿，环比下降15%，贡献净利润约1.5亿，环比降30%。全年预计锂原电池贡献净利润5亿左右，同比增长71%。2019年智能电表招标量合计6510万只，同比增长39%，预计2020年电表招标维持高增速，带动锂原电池需求持续增长。
　　麦克韦尔经营情况环比平稳，但Q4计提股权激励费用及上市费用，影响并表利润。由于出口美国的口味烟相关业务占公司收入比重10%+，禁售口味烟对公司影响有限，预计Q4麦克韦尔经营业绩环比Q3基本维持。但Q4计提股权激励费用和上市费用近1个月利润约2.5亿元，Q4净利润预计6亿元，对应并表利润约2.25亿，环比下降30%。
　　锂电池业务：动力放量，消费平稳增长，板块Q4环比提升。预计19Q4锂电池整体贡献营收15-16亿，环比增长10+%，贡献净利润1.2-1.3亿，环比增长10+%。动力电池方面，软包初步放量，方形铁锂因大巴车装机环比提升，整体动力锂电预计贡献收入6.5亿元，环比增长15%，贡献净利润0.4亿，环比增长30+%。消费电池方面，圆柱电池和锂离子电池均保持平稳增长，预计贡献8亿收入，环比增长5-10%，净利润0.8亿，环比增长5-10%。
　　盈利预测与投资评级：预计19-21年归母净利润16/21/26.6亿，同比增长181%/30%/27%，对应PE为33/25/20，维持买入评级。
　　风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期、政策风险