渤海证券-信用债周报：民企支持政策不断出台，风险偏好仍待改善-191225

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额上升，发行利率整体下行
　　12月17日至12月23日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行220只，发行金额2,293.50亿元，周环比下降0.62%。信用债净融资额1013.84亿元，周环比增加129.77亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率整体下行。1年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为0BP至1BP，5年期各品种利率变化幅度为0BP至1BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP。
　　二级市场：市场成交量下降，各品种信用利差走阔
　　12月17日至12月23日，信用债合计成交5,045.92亿元，周环比下降1.22%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交335.87亿元、128.1亿元、2,077.53亿元、2,040.97亿元、463.45亿元，短融和定向工具成交量较前周有所下降，企业债、公司债和中期票据成交量较前周均有所上升。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。期限利差方面，中短融和企业债期限利差缩窄，城投债期限利差有升有降。评级利差方面，中短融和企业债低评级品种利差走阔，高品种利差缩窄，城投债各品种评级利差走阔。
　　信用评级调整统计
　　12月17日至12月23日，共有4家公司评级（展望）进行调整，数量较前周增加2家，其中2家为评级（展望）上调企业，2家为评级（展望）下调企业。宜华生活科技股份有限公司由AA/稳定下调至AA/负面。宜华企业(集团)有限公司由AA+/稳定下调至AA-。华福证券有限责任公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。国药控股(中国)融资租赁有限公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。
　　投资建议
　　12月20日晚间，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方领导人表示将妥善处理分歧问题，保障中美两国关系顺利发展。随后国务院关税税则委员会公布部分对美加征关税排除名单，中美贸易摩擦显示出缓和迹象。12月20日至21日，中央农村工作会议召开，对明年农村工作提出16项举措，包括加大农村基建、生态建设、加大水利工程建设等工作，结合中央经济工作会议对明年“六稳”的部署，交通运输、电力、水利等基建板块将迎来增量资金。12月22日，《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》发布，指出在电力、电信等领域放开竞争性业务，同时对民企股权和债券融资增加支持力度。2019年信用债市场分化，民企发行人的信用风险事件不断暴露，使民企债券融资渠道不断收缩。从今年货币政策和监管政策来看，一方面对企业融资方式监管不断趋严，融资渠道更加规范，另一方面从流动性和政策上对民企提供支持。但在政策执行层面，金融机构等资金方存在解读和理解上的矛盾，风险控制和支持民企需要不断平衡，市场也会在平衡当中产生波动。
　　本周中短融、企业债和城投债各品种信用利差走阔。中短融和企业债期限利差缩窄，城投债期限利差有升有降。3Y-1Y中短融和企业债期限利差分位分别下降至40.70%和40.20%。中短融、企业债和城投债5Y-3Y和7Y-3Y品种期限利差均位于高位。中短融和企业债低评级品种评级利差走阔，高评级品种评级利差缩窄。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取保守的投资策略，对于城投债可理性下沉评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。